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京沪高铁 经营分析报告 2020 年 11 月 目录 一、京沪高铁：连接南北的黄金通道，收入来源客运+路网服务5 1.1 连接南北的黄金通道 5 1.2 营运模式：资产运营与铁路调度分离6 1.3 旅客运输收入为主，路网服务收入为重要来源 7 二、沿线客运需求旺盛，运能扩充、路网服务提供增长动能9 2.1 途经沿海发达地区，区位优势保障客运需求9 2.2 商务出行黄金线路，低票价+高时效提高对航空及公路运输替代能力12 2.3“复兴号”投入运营，提速提升运力13 2.4 路网服务占比提升，维持较高增长 16 三、收购京福安徽公司打开新的增长空间 18 四、票价改革提升收益22 五、盈利预测与估值分析24 5.1 分业务预测 24 5.2 估值分析26 市场提示26 图表目录 图表 1：京沪高铁铁路线路示意图5 图表 2：公司 2020 年 6 月末股权结构 6 图表 3：委托运营模式收入费用简介6 图表 4 ：京沪高铁 2015-2020H1 营业收入及增速 7 图表 5：京沪高铁 2015-2020H1 归母净利润及增速 7 图表 6：京沪高铁分业务收入（亿元） 7 图表 7：京沪高铁分业务收入占比7 图表 8 ：京沪高铁旅客运输收入拆分8 图表 9 ：京沪高铁提供路网服务收入拆分8 图表 10：京沪高铁 2016-2020H1 毛利率与净利润率 8 图表 11：京沪高铁 2016-2020H1 四费水平8 图表 12：京沪高铁营业成本及增速（亿元）9 图表 13：京沪高铁营业成本率9 图表 14：京沪高铁成本定价方式 9 图表 15：京沪高铁列车列次（列） 10 图表 16：京沪高铁发送人（万人次）10 图表 17：京沪高铁周转量（亿人公里） 10 图表 18：京沪高铁客座率 10 图表 19：京沪高铁沿线途经城市人口及 GDP （2019 年） 11 图表 20 ：七省市人口总数占全国人口总数超过 25%11 图表 21 ：七省市 GDP 占全国 GDP 超过 30% （亿）11 图表 22 ：京沪高铁途经七省市总 GDP 增长速度较快（亿） 12 图表 23 ：京沪高铁途经省市大多人均 GDP 高于全国，且增长速度更快（元）12 图表 24 ：自 2018 年 6 月以来，京沪航线已经经历两次价格调整12 图表 25 ：京沪高铁票价优势带来替代效应 13 图表 26 ：上海-苏州铁路运输及公路运输时间及票价对比13 P.3 图表 27 ：京沪高铁运力估测 14 图表 28 ：京沪高铁运力估测 15 图表 29 ：复兴号列车提速及扩容情况16 图表 30 ：京沪高铁主要运营动车型号16 图表 31 ：京沪高铁提供的主要路网服务价格情况 17 图表 32 ：路网服务收入（亿元） 17 图表 33 ：路网服务收入占比持续提升17 图表 34 ：各项业务毛利率水平18 图表 35 ：京福安徽公司收购前后股权变化 18 图表 36 ：京福安徽公司管辖线路示意图 19 图表 37 ：京福安徽公司管辖线路情况20 图表 38 ：中国高铁“八纵八横”线路图 21 图表 39 ：京福安徽公司下属线路的主要城市人口、面积及 GDP 情况 21 图表 40 ：实施票价优化调整前京沪高铁各站点间二等座票价（元） 22 图表 41 ：实施票价优化调整前京沪高铁各站点间二等座单位里程票价（元/公里） 22 图表 42 ：我国部分设计时速 350km 铁路线路定价 22 图表 43 ：部分高铁价格调整 23 图表 44 ：京沪高铁优化调整票价实施方案 23 图表 45 ：京沪高铁单位里程收入（元/公里） 24 图表 46 ：根据运力测算的京沪高铁利润弹性24 图表 47 ：京沪高铁分业务收入预测（百万元） 25 图表 48 ：京沪高铁营业成本预测（百万元）25 图表 49 ：公司相对估值法分析26 P.4 一、京沪高铁：连接南北的黄金通道，收入来源客运+路网服 务 1.1 连接南北的黄金通道 京沪高铁于 2008 年 4 月 18 日全线正式开工