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英美央行利率走势研判 【提要】美英央行实行负利率是必然，其原因在于经济增长基本走向极限，长期趋向低增长乃至负增长，在利率已经接近零时，下次危机则必然采取负利率政策。低通胀和量化宽松将让央行对负利率更大胆乃至放心。减轻财政赤字和利息负担需要负利率，以降低国债利息率。而美元泛滥、量化宽松的历史表明不需要担心负利率的不利影响。 【关键词】央行;货币政策;负利率;经济增长 2020年6月11日美联储会议纪要显示，将继续维持0%-0.25%的利率水平，继续以每月约1200亿美元的规模购买美国国债和抵押支持债券。应该说，目前阶段美联储不会采取负利率政策，但在疫情失控、失业率高企、负增长延期的持续压力下，美联储采取负利率可能是必然选择。 英国央行利率目前为0.1%，美国为0%-0.25%，美元、英镑实行零利率和负利率是迟早要出现事情，而且不会是短期现象，将是长期趋势。虽然美联储目前表态拒绝负利率，但英国央行则表示不拒绝接受。而从美元地位以及竞争需要和未来经济趋势看，美元实行负利率，比之其他储备货币依然是有竞争力的。从长期来看，英镑、美元将走向负利率。 一、从历史和经验看，负利率已有诸多先例 接近于零的利率已经持续了很长时间。以日本为例，从1999年2月开始，银行间同业拆借隔夜利率为0.05%（此前是0.1%），低利率已持续20年以上。负利率发端于欧洲，7月瑞典率先尝试了这种货币政策，瑞典央行将其隔夜存款利率下调至-0.25%，一年后停止。7月丹麦央行进行负利率试验，央行存款利率为-0.2%，4月25日曾经取消，转变为0.5%。欧洲央行于7月5日将欧元区隔夜存款利率下调至零，6月5日开始进一步下调至-0.1%，最低时达到-0.6%，目前为-0.5%。丹麦央行于9月4日再次实行-0.05%的利率，2月5日降至最低点-0.75%，目前为-0.6%。瑞士央行从1月22日起对存款余额超过1000万瑞士法郎的活期存款户收取0.25%的利息，目前利率为-0.75%。瑞典央行于2月18日开始将回购利率下调0.1个百分点至-0.1%，最低时为-0.5%，12月19日结束负利率政策，上调基准利率25个基点，实行零利率。日本央行从2月16日开始，将商业银行存放在日本央行的超额准备金存款利率从此前的0.1%降至-0.1%，负利率一直持续到目前，已经持续了6年时间。日本1999年实行零利率时，曾经不断讨论放弃零利率，到实现了负利率，可见要消除零利率和负利率不那么容易。预计欧元区的负利率还将持续较长时间。 由此可见，美国、英国不需要担心负利率对国内经济和金融的危害，如果有，欧洲和日本就不会选择负利率如此长的时间了。 二、经济长期低增长乃至负增长，下次危机时利率必然要负 各国货币政策的目标之一是促进经济增长。在竞争时代，货币政策的目标也是为了满足国家竞争力和国家地位提升的需要。各国政府或多或少把经济增长或者就业作为目标，而这离不开资金。在发达市场经济体，因为没有管制、市场自由竞争，创新活力没有受到压抑，解决经济增长的工具大體就是货币政策、财政政策、科技政策。面对国际竞争，尤其是中国等新兴经济体的崛起，发达国家当然也急于维护和保障经济增长，以防止其在全球经济中的地位和国家竞争力相对下降，必然要采用这三种政策，而三种政策的资金其实都来自货币政策。 然而，近年来发达经济体出现了一个趋势性现象，即经济增长持续下行或低增长（1.5%以下）乃至出现负增长，日本、欧洲等最为突出。当出现不利因素影响经济增长乃至金融稳定时（如贸易摩擦、疫情等），负增长的幅度更大，发达经济体必须降低利率，在利率已经很低的情况下，则必须降低至零甚至是负数。这样可以降低资金成本，尤其是企业和政府筹集资金的成本，促进社会对资金的使用，从而有利于经济增长的复苏。 本次新冠肺炎疫情在全球流行和蔓延，导致全球特别是发达国家经济萎缩。比如美国2020年二季度经济预计下行38%，国际货币基金组织预计美国经济全年下降5.9%。媒体调查预计英国2020年二季度经济萎缩将达到17.5%，是几个世纪以来的大衰退，英国预算责任办公室预测全年将下降13%，而恢复增长可能需要到2022年。面临低增长、负增长，如果说坚持1-2年的零利率还可以，但难以长期坚持下去。 应该说，目前国际货币基金组织和世界银行对全球经济增长的预期均相对乐观，预计下半年全球经济复苏，2021年和2022年就可以恢复。其实，本轮全球经济低迷可能是一个长期趋势，甚至引起全球经济持久性衰退。因为上一轮经济繁荣是中国等新兴经济体带动的，但现在这些新兴经济体纷纷进入产能过剩阶段以及工业化、城镇化相对成熟和稳定阶段，经济本身趋向下行。现在疫情在各国逐渐蔓延，预计短期内无法得到完全