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金融工程 金融工程的基本分析方法 主讲：陆贵斌 基本方法 有组合合成，新创，剥离（本金 和利息），分割（风险和收益）等， 4 种基本分析方法： ? 无套利定价法 ? 风险中性定价法 ? 状态价格定价法 ? 积木分析法 金融工程的基本分析方法 前言 — 复利、折现概念 ? 3 连续复利： 假设数额 A 以利率 R 投资了 n 年。如果利息按每一年计一 次复利，则上述投资的终值为： 如果每年计 m 次复利，则终值为： 当 m 趋于无穷大时，就称为连续复利（ Continuous compounding ），此时的终值为 ? ? n R A ? 1 ? ? mn m R A ? 1 ? ? Rn mn m R m Ae A ? ? ? ? 1 lim 前言 — 复利的奇迹 ? 巴菲特：成功的关键是复利。 ? 投资能够始终保持年收益率 20%-30% ，很了 不起了。 4 r 1+r 20% 1.2 1000 1 1.2 1200 2 1.44 1440 3 1.728 1728 4 2.0736 2073.6 5 2.48832 2488.32 6 2.985984 2985.984 10 6.191736 6191.736 15 15.40702 15407.02 19 31.948 31948 前言 — 折现概念 时间 ( 年 ) 1 3 5 6 现金流 ( 万 ) 1 3 -1 2 现金流 ( 万 ) 2 -2 3 1 5 有下面 2 项投资，各自的现金流如下所示， 如果年利率 =10% ，请说明哪一项更值得投资？ 无套利定价法的思想 无套利定价法的原理与应用 如果市场是有效率的话，市场价格必然 由于套利行为作出相应的调整，重新回到均 衡的状态。这就是无套利的定价原则。 根据这个原则，在有效的金融市场上，任 何一项金融资产的定价，应当使得利用该项 金融资产进行套利的机会不复存在 。 例 1 有两家公司 A 和 B ， 税前收益都是 1000 万元 , 它们的资本构成 如下 : A 公 司 100 万股， A 公司的预期收 益 是 10% ，所以股价是 （ 1000 万元 / 10% ） / 100 万 股 = 100 元 / 股 B 公 司 60 万股，市价是 90 元 / 股 4000 万企业债券，年利率 是 8% ， 付息 320 万 / 年 套利方法如下 : 头寸情况 1%A 股票空头 1%B 债券多头 1%B 股票多头 净现金流 即期现金流 +10000 股 × 100 元 / 股 =100 万元 -1% × 4000 万元 = -40 万元 -6000 股 × 90 元 / 股 = -54 万元 +6 万元 未来每年现金流 -EBIT 的 1% 1% × 320 万元 =3.2 万元 1% × （ EBIT-320 万元 ） 0 只有当 B 企业的股票价值是 100 元 / 股时 , 才不会引起套利活动。 例 2. 假设现在 6 个月即期年利率为 10% （连续复利）， 1 年期的即 期利率是 12% 。 如果有人把今后 6 个月到 1 年期的远期利率定为 11% ， 试问这样的市场行情能否产生套利活动？ 套利过程是： 期初：现金流是 0 6 个月后现金流是 0 一年后现金流是 17 万 10% 的利率借 入 6 个月资金 1000 万元 12% 的利率贷 出 1 年期资额 1000 万元 签订一份远期利 率协议，规定按 11% 的价格 6 个 月后从市场借入 资金 1051 万元 +1000 万 -1000 万 0 还款 1000 万元和 51 万利息 借入 1051 万 -1051 万 +1051 万 收回本息 还本付息 1127 万