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第五讲静态套利定价理论 第五讲静态套利定价理论 (APT)(DOC) PAGE PAGE # / 14 第五讲 静态套利定价理论 第一节 套利机会 考虑一个无摩擦经济，假定投资者在期初进行投资决策，期末的资产回 报具有不确定性。 假定该经济中存在 N 2 种可以进行交易的风险资产， 其 随机回报率向量~、~2、…、~N线性无关，具有有限方差和期望回报率， 其它风险资产和投资组合都是这 N 种风险资产的线性组合。假定风险资产 可以无限卖空。 记 Z 为这 N 种资产的回报率矩阵，即： r1( 1) rN ( 1 ) r1( | |) rN ( | |) 则对任意一个可行投资组合 W,投资一份该组合的成本为 1TW，回报率向 量为 Zw。 定义：一个投资组合被称为套利组合，如果其成本为零，即 1TW 0。 定义 ：一个投资组合(或资产)被称为无风险组合(或资产) ，如果该 组合(或资产)在每个自然状态上具有相同的回报，即 ZW R1 ，其中 R 为无风险利率。 定义：一个特定的投资组合 W,被称为可复制的(duplicable)，如果存在 其它不同的投资组合 W2 W1 ，满足 ZW1 ZW2。 定义 ：称一个投资组合是 第一类套利机会 ，如果它满足： 1T 0 ， Z 0 。 其中第二个不等号至少有一个分量严格大于零。 第一类套利机会代表了一种 投资， 具有非正的成本， 却在将来有可能获得正的收益， 获得负的收益的可 能为零。 定义 ：称一个投资组合是 第二类套利机会 ，如果它满足： 1T 0， Z ( )0 第二类套利机会代表了一种投资，其成本为负，未来收益非负。 在一个经济中可能只有第二类套利机会，而没有第一类套利机会。例 如： 52 Z 52 并不存在 ，满足 1T 并不存在 ，满足 1T 0， Z 0 ，因为 Z 5 1 2 2 (5 1 2 3) (2, 5) 时，满足 (2, 5) 时，满足 1T 3 ，但 Z (0,0)T 。 在一个经济中可能只有第一类套利机会，而没有第二类套利机会。例 如： 10 Z 1 1 11 对 任 意 投 资 组 合 T ( 1, 2) ， 其 回 报 率 向 量 为 Z ( 1, ( 1 2),( 1 2)) 。只存在第一类套利机会，而没有第二类 套利机会。 定义 ：一个或有权益(或衍生资产)是期末回报完全由其它资产回报 率决定的资产。包括远期合约 (forward contract) 、期权等。 例如 ：一份远期合约 (forward contract) ，指在期末以期初约定的价格购 买特定资产的义务。 假定该资产的随机回报为 ~，操作价格为X，则该远期 合约的随机回报为： y~f y~ X 。 例如：一份一期的看涨期权 (call option) ，代表了一种在期末以特定价格 购买指定资产的权利。如果标的资产的随机回报为 ~，期权的操作价格为 X， 则该期权的随机回报为： y~c max( y~ X,0) 例如： 一份一期的看跌期权 (put option) ，代表了一种在期末以特定价格 卖出指定资产的权利。 如果标的资产的随机回报为 ~y ，期权的操作价格为 X， 则该期权的随机回报为： y~p max( X ~y,0) 第二节 无套利定价 无套利条件下的期权价格关系： 假定期权的标的资产期初价格为 S0 ，期末价格为 ST ，期权的执行价格 为K，经济中的无风险利率为 rf。记看涨期权价格为 c(S°,K)，看跌期权 价格为 p(S0 ,K) ，则有如下性质： 性质 1：c(S0,K) max[ S0 K/(1 rf),0]。 性质 2：看涨期权的价格是其执行价格的凸函数，即： ac(S0,K1) (1 a)c(S0,K2) c(S0,aK1 (1 a)K2)， a (0,1)。 性质 3：在相同操作价格 K 下，标的在 n 种资产构成的投资组合上的看 涨期权的价格， 要小于标的在各资产上的看涨期权的价格的相同权重的加权 和，即： nn c( jSj0,K) jc(Sj0,K)， a (0,1)。 j 1 j 1 性质 4：(看跌 -看涨平价关系) S0 p c K /(1 rf)。 价格向量和资产价格： 定义 ：一个向量 p 被称为支撑经济 Z 的价格向量，如果该向量满足： ZT p 1。 注：如果N种资产的当前价格向量为 v,期末回报矩阵为 Y，则上述定义等 价于YTp v。此处p (p「p2, ,P|JT是一个| |维的向量，Pi代表 了自然状态 i 的基本权益价格，这种基本权益可以刻画为： ei 1i 。 0i 经济中的价格向量 p 确定后，任给一份资产或投资组合 p ，知道其回报向量 Yp ，则期初价格为 vp YpT p 。 例如：操作价格为 X