永续债融资案例研究分析—以恒大集团为例.docxVIP

PAGE PAGE 15 摘 要 资本投资大，投资回收期长是房地产企业的特点。 这也证实房地产企业是资本密集型企业。 内部资金的使用不是长期的解决方案，外部融资为王。 真正限制房地产企业长期健康发展的问题是融资渠道狭窄，融资方式有限。 永续债的独特性在于降低资产负债率和改善资本结构的优势，这也是房地产公司的要求。 本文探讨永续债并简要概括永续债定义特征及种类，永续债规模期限和发行人分析，对比永续债融资、股权融资和债券融资的区别进行分析，以恒大集团为例深入分析其财务状况、融资情况、发行动机（融资动机）和永续债融资存在的优点和缺点，从融资能力、偿债能力、营运能力这三个方面剖析企业在发行永续债券前存在的现象及问题和发行永续债后产生的经济效果，最后，得出结论并提出建议，也希望能帮助其他房地产企业理解和正确使用永续债，并在利用永续债的同时注意自身的风险。以及对国家相关部门为永续债理性发展提供理论依据。 关键词：永续债 融资能力 偿债能力 营运能力 财务状况 引言 随着经济全球化的发展，我国的市场应该尽快接近国际市场。尽管永续债在国际上已经成熟，但它们才刚刚在中国开始。永续债的应用为企业带来发展新机遇的同时，也带来诸多挑战和风险，也成为了房地产企业融资的重要形式。房地产行业的兴起中，永续债的重要性不可估量，这就要说起永续债能够维持企业运转、使负债率下降的同时还能美化财务报表。 其中，恒大集团是最典型的，永续债的使用是很完美的。根据恒大集团财务报表显示，2018 年恒大集团已经提前完成了任务，净负债率也降低到了 1.3【1】。 由于现行的政府政策、房地产市场暂时性饱和以及银行贷款收紧等原因，房地产行业出现了资金不足，更有甚者发生了资金链断裂的现象。为了摆脱困境，主要的房地产企业已将注意力转向了金融市场，“永续债”已成为房地产企业的最佳融资方式【2】。 为了能够让永续债更好的为企业服务，本文将探讨永续债能否确认为权益工具的相关会计问题，以恒大地产2013年-2018年的年度财务报表作为研究对象，并分析其发行永续债的动机、优点、缺点提出相应对策及建议为永续债的良好发展提供借鉴和引导的作用。 永续债概述 永续债的定义特征及种类 永续债的定义 指没有明确到期日或到期日更长的债券。 对于持有永续债的投资者而言，持有债券的目的是定期收取利息。 永续债的发行人只需要支付利息，通常没有义务偿还本金【3】。 永续债的主要特征 1.长期限 2.赎回权 3.续期选择权 4.重置利率 5.高票面利率 6.利息推动机制 7.利息递延支付 8.信用评级方面 9.无需担保 11.具有偿付顺序 永续债的种类 我国永续债种类诸多，包括可续期企业债、长期限含权中期票据（占比最大）、可续期定向融资工具、证券公司永续次级债、可续期公司债及可续期私募债等【4】。 永续债规模期限和发行人分析 永续债规模期限 从期限来看，已经发行过的永续债中，3+N 年期的规模占比为 55%，5+N 年期的规模占比为42% ，合计为 97%，其余期限合计占比不到 3%【5】. 发行人分析 遵循实质重于形式的原则，永续债的发行人没有义务在一定期限内偿还本金和利息。一般而言，永续债可以确认为权益，从而起到了降低负债率和美化资产负债表的效果。 对比永续债筹资与股权筹资，债券筹资的不同处 表2-1 永续债 股权 债券 属性 所有权 所有权 债权债务 经济内容 负债类 权益类 负债类 有无到期日 无明确到期日 无明确到期日 有到期日 清偿顺序 其次 最后 首先 融资成本 低 高 低 税前抵扣 是 否 否 发行主体资质要求 高 低 低 筹集资金所属 其他一级资本【6】 核心一级资本/其他一级资金 二级资本 变现能力 较差 不强 不强 发行审核环节 少 多 少 损失吸收能力 强 强 弱 恒大集团案例分析 （一）恒大集团的概述 恒大集团是一家以民生地产为基础的财富500强企业集团，以文化旅游，医疗保健为辅，以新能源汽车为龙头。目前，恒大总资产达2万亿，年销售额超过6000亿，累计纳税超过2400亿，慈善捐款超过148亿，拥有14万名员工，每年提供260万个工作岗位，在全球排名第138位，世界500强。预计2020年年底，恒大总资产将会达到3万亿元，年销售额会达到8千亿元，全年全部纯收入预计达到1500亿元，成为世界百强企业之一【7】。 其中，恒大地产有限公司在1996年成立，总部位于广州。注册资本约39亿元，从事的经营范围有房地产开发经营、房地产咨询服务、室内装饰设计、园林绿化工程服务等。其独特的经营方式在于通过差异化布局抢滩进入二三线城市，积累大量土地储备。近年是把重点又放在国内一线城市，抢占稀缺的核心区域，为领先市场奠定基础。房价迅猛增高导致土地价格成倍上涨的时候，恒大集