航空深度报告从需求的底部逐渐复苏.docxVIP

正文目录 国内运力基本恢复，疫苗将促进国际运力恢复 8 运力恢复：9 月开始主要航司国内运力当月同比已转正 8 周转量恢复：民营航司 RPK 修复较快，货运修复领先 9 盈利恢复：民营航司率先恢复，三大航受国际业务拖累 20 收入端：疫苗催化国际修复，国内票价修复需旺季催化 22 单季看，20Q3 上市航司收入修复至 19 年同期的五至六成 22 国际航线修复看疫苗，且预计集中度提高，三大航受益 24 国内票价低+因私客占比提升，成本控制强的民营航司受益 25 货运需求快速增长，收入的另一爆发点 27 成本端：汇率上行+油价偏低，航司成本大幅下降 28 油价：偏低的油价大幅降低航司成本 28 汇率：美元兑人民币汇率处于下行周期，财务费用下降 30 利率：航司融资成本较快下行对冲有息负债规模的增长 31 推荐标的：干线航空、低成本航空、支线航空 32 南方航空：国际货运复苏的最大受益者 34 东方航空：“随心飞”系产品创新的先行者 39 中国国航：疫苗催化下国际航线修复空间最大的航司 43 春秋航空：受益因私出行占比提升，成本控制的标杆 47 吉祥航空：民营航司恢复速度快，机队逆势扩张 51 华夏航空：支线航空业绩波动较小，20Q2 即实现单季扭亏 54 可比公司估值表 59 风险因素 59 宏观经济系统性风险 59 疫苗研制、投放进度和效果低于预期 59 新冠疫情影响下航空需求恢复低于预期 59 人民币汇率下跌超预期 59 油价上涨超预期 59 自然灾害、战争、严重的动乱等不可抗力的影响 59 图表目录 图 1 2020 年 1-11 月各航司可用座公里(ASK)当月同比 9 图 2 2020 年 1-11 月各航司(国内)ASK 当月同比 9 图 3 2020 年 11 月各航司收入客公里(RPK)当月同比 10 图 4 2020 年 11 月各航司收入客公里(RPK)累计同比 10 图 5 南航当月RPK 恢复情况(百万客公里) 10 图 6 南航当月(国内)RPK 恢复情况(百万客公里) 10 图 7 东航当月RPK 恢复情况(百万客公里) 10 图 8 东航当月(国内)RPK 恢复情况(百万客公里) 10 图 9 国航当月RPK 恢复情况(百万客公里) 11 图 10 国航当月(国内)RPK 恢复情况(百万客公里) 11 图 11 海航当月 RPK 恢复情况(百万客公里) 11 图 12 海航当月(国内)RPK 恢复情况(百万客公里) 11 图 13 春秋航空当月 RPK 恢复情况(百万客公里) 11 图 14 春秋航空当月(国内)RPK 恢复情况(百万客公里) 11 图 15 吉祥航空当月 RPK 恢复情况(百万客公里) 12 图 16 吉祥航空当月(国内)RPK 恢复情况(百万客公里) 12 图 17 2020.1-11 及 2019 年各航司累计客座率 12 图 18 2020.1-11 及 2019 年各航司累计(国内)客座率 12 图 19 南航当月客座率恢复情况 13 图 20 南航当月（国内）客座率恢复情况 13 图 21 东航当月客座率恢复情况 13 图 22 东航当月（国内）客座率恢复情况 13 图 23 国航当月客座率恢复情况 13 图 24 国航当月（国内）客座率恢复情况 13 图 25 海航当月客座率恢复情况 14 图 26 海航当月（国内）客座率恢复情况 14 图 27 春秋航空当月客座率恢复情况 14 图 28 春秋航空当月（国内）客座率恢复情况 14 图 29 吉祥航空当月客座率恢复情况 14 图 30 吉祥航空当月（国内）客座率恢复情况 14 图 31 2020.1-11/2019 年各航司(国际+地区)RPK 占比 15 图 32 2020 年 11 月当月（国际/地区）ASK 恢复情况 15 图 33 南航当月(国际)RPK 恢复情况(百万客公里) 15 图 34 南航当月（国际）客座率恢复情况 15 图 35 东航当月(国际)RPK 恢复情况(百万客公里) 16 图 36 东航当月（国际）客座率恢复情况 16 图 37 国航当月(国际)RPK 恢复情况(百万客公里) 16 图 38 国航当月（国际）客座率恢复情况 16 图 39 海航当月(国际)RPK 恢复情况(百万客公里) 16 图 40 海航当月（国际）客座率恢复情况 16 图 41 春秋航空当月(国际)RPK 恢复情况(百万客公里) 17 图 42 春秋航空当月（国际）客座率恢