从宏观视角看大宗，虚实收敛，大宗价格如何演变.docxVIP

目录 大宗商品 ABC 4 从宏观看大宗 5 黑色产业链 6 有色产业链 7 大宗走势展望 9 短期内影响大宗走势的因素 9 值得高度关注的中期影响因素 13 关注大宗上涨的连锁效应 13 对物价影响几何？ 13 对行业盈利格局有何影响？ 14 图表 图表 1: 主要工业品期货价格走势 4 图表 2: 上中游金属板块涨幅居前（2020.11.1-2021.1.3） 4 图表 3: 大宗商品产业链（采矿—冶炼—加工）概览 4 图表 4: 主要大宗品对外依存度（2019 年） 5 图表 5: 中国金属消费量占全球比重的变化 5 图表 6: 2020 年全球主要工业金属矿产量增速均放缓 5 图表 7: 2020 年下半年全球铜铝需求增速持续回暖 5 图表 8: 大宗品终端消费去向统计（中国） 6 图表 9: 钢材整体生产和消费情况 6 图表 10: 钢材细分品类的表观消费量情况 6 图表 11: 吨钢毛利变化 7 图表 12: 建筑业累计产值在去年下半年回正 7 图表 13: 汽车销售回暖，商用车销量增速创新高 7 图表 14: 工业制品营业收入增速拆解 7 图表 15: 中国铜消费增速创 2016 年以来新高 8 图表 16: 2020 年电源电网建设提速 8 图表 17: 新能源汽车产量增速持续回升 8 图表 18: 现房商品房销量增速持续负增长 8 图表 19: 各线城市二手房成交套数增速统计 8 图表 20: 低利率刺激美国房地产周期持续上行 8 图表 21: 美国自中国的冰箱、洗衣机进口额增速上升尤其快 9 图表 22: 2Q20 以来 LME 铜非商业性净多持仓量处在历史较高位置 9 图表 23: 3Q20 以来上海保税区铜库存持续上升 10 图表 24: 贸易信贷变动 10 图表 25: 动力煤需求的季节性 10 图表 26: 用于工业用途的煤炭消费增速（含炼焦煤） 10 图表 27: OECD 领先指数与有色金属价格同步性较强 11 图表 28: 有色金属境内外价差均上行至历史高位 11 图表 29: 消费的恢复情况—中国（社消） 12 图表 30: 消费的恢复情况—美国 12 图表 31: 消费的恢复情况—欧元区 12 图表 32: 消费的恢复情况—日本 12 图表 33: 美国不同环节库销比变动情况 12 图表 34: 欧美企业盈利恢复情况 12 图表 35: 机电产品出口结构拆解 13 图表 36: 2020 年下半年以来欧美日工业生产已逐步好转 13 图表 37: PPI 权重估算 14 图表 38: 占比提高的行业 PPI 环比变动较弱 14 图表 39: 工业企业利润分布（累计值） 15 图表 40: 制造业子行业利润上下游分布（累计值） 15 去年下半年以来大宗商品价格重拾涨势，11 月受疫苗研发进展积极的刺激，工业金属价格更是陡峭上涨。大宗商品的回暖也反映在了市场和经济层面，11 月以来 A 股的有色金属板块涨幅第一，12 月制造业原材料购进价格指数也有强于以往季节性的上行。 有别于以往，此次新冠疫情冲击了部分大宗商品的生产和运输，供给并不能及时应对需求的变动。因此，需要对大宗的供给端和海内外需求端进行综合分析，以便对未来价格走势以及传导效应（如工业上下游的盈利分配等）作出合理判断。 图表 1: 主要工业品期货价格走势 图表 2: 上中游金属板块涨幅居前（2020.11.1-2021.1.3） 南华动力煤指数 南华焦煤指数 180 130 南华螺纹钢指数 南华热轧卷板指数 南华沪铝指数 南华沪铜指数南华铁矿石指数(右轴) % 400 30 300 20 10 200 0 100 -10 -20  有休电食国采家化钢机汽非交银电农建公医综轻房计通纺建传商 色闲气品防掘用工铁械车银通行子林筑用药合工地算信织筑媒业 80 0 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 金服设饮军 电属务备料工 器 设 金运 备 融输 牧材事生渔料业物 制产机造 服装 贸 装饰 易 资料来源：万得资讯，，2019.1=100 资料来源：万得资讯， 本篇报告将主要聚焦大宗商品中的工业金属（黑色和有色产业链）进行分析。 大宗商品 ABC 大宗商品产业链通常可分为“采矿—冶炼—加工”环节（如下图所示），金属材加工后会成为下游的生产设备或原材料，进入最终的生产/消费环节。此外，对逐步进入后工业化时代的发达国家而言，