社融增速连续两月下滑，信用收缩趋势符合预期.docxVIP

内容目录 新增信贷：信贷增量超市场预期，信贷结构进一步改善 3 社融：企业债券增量骤减，社融增速拐点出现 6 M2：11 月信贷发力，拉动 M2 增速小幅回升 10 金融数据后期怎么看 12 风险提示 12 图表目录 图 1：金融机构新增贷款（单位：亿元） 4 图 2：非金融机构新增贷款（单位：亿元） 5 图 3：社融规模（单位：亿元） 6 图 4：社融新旧 3 次口径调整之后同比增速对比（单位：%） 7 图 5：M2-M1 剪刀差（单位：%） 10 图 6：新增存款（单位：亿元） 11 表 1：人民币贷款细项拉动情况（单位：%） 5 表 2：社融新旧口径的对比（单位：万亿、%） 7 表 3：政府债拉动的分析（单位：万亿、%） 8 表 4：社融存量分项的拉动情况（单位：%） 9 表 5：M2 拆分分项的拉动情况（单位：%） 12 事件：央行公布 12 月金融数据 2021 年 01 月 12 日，央行公布 2020 年 12 月金融数据。12 月当月人民币贷款增加 1.26 万亿元，同比多增 1170 亿元。月末人民币贷款余额 172.75 万亿元，同比增长 12.8%，增速与上月末持平，比上年同期高 0.5 个百分点。2020 年 12 月社会融资规模增量为 1.72万亿元，比上年同期少 4821 亿元。初步统计，12 月末社会融资规模存量为 284.83 万亿元，同比增长 13.3%。12 月末，广义货币(M2)余额 218.68 万亿元，同比增长 10.1%，增速比上月末低 0.6 个百分点，比上年同期高 1.4 个百分点。 对此，我们的点评如下： 新增信贷：信贷增量略超预期，信贷结构整体改善 2020 年 12 月当月人民币贷款增加 1.26 万亿元，同比多增 1170 亿元。对于 12 月信 贷，我们分析如下：分部门看，住户部门贷款增加 5635 亿元，同比少增 824 亿元。其 中，短期贷款增加 1142 亿元，同比少增 493 亿元，中长期贷款增加 4392 亿元，同比少 增 432 亿元。企（事）业单位贷款增加 5953 亿元，同比多增 1709 亿元。其中，短期贷 款减少 3097 亿元，同比减少 3132 亿元，中长期贷款增加 5500 亿元，同比多增 1522 亿元。 综合来看：12 月实际信贷数值超过市场预期，中长期贷款新增 0.99 万亿，信贷结构进一步改善。我们分析主要原因如下：第一，需求方面，我国经济恢复态势良好，供需关系持续改善。居民收入实际增速逐步提高，维持基本生活需要的短期贷款需求减少。当前我国“六稳”“六保”政策持续发力，企业盈利能力持续改善，为维护正常经营秩序所需的短期贷款需求减少。同时固定资产投资增速逐步提高，高技术产业和社会领域投资持续回升，均有效带动了企业中长期融资需求，信贷结构整体改善。第二，供给方面，2020 年中央经济工作会议表示：疫情变化和外部环境还存在诸多不确定性，宏观政策要保持连续性、稳定性、可持续性；要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，保持对经济恢复的必要支持力度。受政策引导 12 月银行加大对企业的金融支持力度，一定程度上满足了企业中长期融资需求。 从居民角度来看：12 月新增居民贷款 5635 亿元，同比少增 824 亿元，环比少增 1899 亿元。其中，短期贷款增加 1142 亿元，同比少增 493 亿元，中长期贷款增加 4392 亿元， 同比少增 432 亿元。我们认为居民信贷增量减少的原因：（1）我国经济持续稳步恢复，居民收入实际增速逐步提高，短期贷款需求有所回落。（2）11 月全国房价环比仍呈现上涨趋势，中央多次强调“房住不炒”政策，居民房贷需求有所下降，由此造成中长期贷款增量同比减少（3）由于 11 月信贷投放较快，挤占了 12 月部分额度。同时岁末银行面临监管考核压力，放贷意愿降低，压降居民贷款增量。 从企业角度来看：企（事）业单位贷款增加 5953 亿元，同比多增 1709 亿元，环比 少增 1859 亿元，信贷结构进一步改善。从整体上看：（1）企业新增短期贷款骤减，同 比减少 3132 亿元，环比减少 3831 亿元。我们认为主要原因在于伴随我国经济逐步复苏，企业盈利能力稳步恢复，企业为维护正常经营秩序所需的短期贷款需求减少。（2）中长期贷款维持增速，12 月我国经济恢复向好势头继续巩固，需求端持续改善，特别是外需增长超预期，出口继续保持强韧性。从数据来看，制造业 PMI、非制造业 PMI 及综合PMI 指数分别为 51.9%、55.7%和 55.1%，均位于年内较高运行水平，连续 10 个月保持在荣枯线以上。 图 1：金融机构新增贷款（单位：亿元） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 从拉动情况