看险业需求，保险投资的短、中、长期观.docxVIP

目录 长期看经济 7 经济发展水平决定保险需求阶段：挖掘潜在需求 7 经济发展程度决定投资回报水平 8 潜在需求的挖掘——提升保险支付率 10 保险支付率的国际对标：健康险低保障效率、寿险低保障系数 11 提高保障效率、保险系数的路径 14 财富水平与居民杠杆 15 人口结构与财富分配 16 险企的阳谋：渠道的准备+产品的迭代 17 渠道的供给侧改革——渠道结构调整 18 渠道的供给侧改革——渠道能力的提升：销售效率与经营质量 20 销售效率：NBV/经营支出 21 险企提高销售效率的方式方法：渠道产能+产品结构 23 经营质量：退保率赔付给付率 25 中期看政策 26 行业政策决定发展速度与质态 26 行业政策与行业估值的历史复盘 26 短期看市场 27 市场的短期波动决定保险估值的弹性空间 27 市场波动与保险股波动的历史复盘 28 个股推荐 29 图表目录 图表 1： 人身险保费与GDP 增速 7 图表 2： 保险市场需求进化与增长周期 7 图表 3： 美国GDP 增速与长债利率 8 图表 4： 日本GDP 增速与长债利率 8 图表 5： 美、日长债利率支撑寿险投资收益 8 图表 6： 我国GDP 增速与长债利率 8 图表 7： 我国保险行业资产配置比例 9 图表 8： 我国长债利率支撑寿险投资收益 9 图表 9： 经济发展对直接融资的拉动（美国） 9 图表 10： 直接融资带动权益市场增强（美国） 9 图表 11： 我国经济的较高收益为险企投资带来正弹性 9 图表 12： 保费支付率拆解分析 10 图表 13： 保险支付率市场对比 11 图表 14： 效用价格与保障系数市场对比 11 图表 15： 保障效率市场对比 11 图表 16： 中国内地人身险产品保费占比 12 图表 17： 美国保险产品保费占比 12 图表 18： 台湾保险产品保费占比 12 图表 19： 中国内地与台湾市场健康险寿险支付率对比 13 图表 20： 中国内地与台湾市场健康险寿险保障效率对比 13 图表 21： 中国内地与台湾市场健康险效用价格对比 13 图表 22： 中国内地与台湾市场健康险保障系数对比 13 图表 23： 上市险企 2019 年前 5 大产品保费收入占比 14 图表 24： 台湾市场寿险产品细分 14 图表 25： 美国人身险支付率曲线 15 图表 26： 中国台湾人身险支付率曲线 15 图表 27： 居民杠杆率比较 15 图表 28： 中国台湾市场保险支付率拆解变迁 16 图表 29： 人口收入结构（中位数为基准） 17 图表 30： 北上广中间层规模占比 17 图表 31： 生命周期与保险需求匹配 17 图表 32： 中国平安渠道变化 18 图表 33： 中国人寿渠道变化 18 图表 34： 中国太保渠道变化 18 图表 35： 新华保险渠道变化 18 图表 36： 上市险企地区人身险保费占比 19 图表 37： 平安集团 2016-2019 年客户结构变化：逐渐向中高端客群延展 19 图表 38： 上市险企营销员数量及增幅 20 图表 39： 上市险企经营支出（百万元） 22 图表 40： 上市险企经营支出增速 22 图表 41： 上市险企收入成本比 22 图表 42： 上市险企收入成本比变动 22 图表 43： 四大上市险企销售利润率（NBVM） 22 图表 44： 四大险企销售利润率（NBVM）变动 22 图表 45： 四大上市险企销售效率 22 图表 46： 四大险企销售效率变动 22 图表 47： 个险渠道产能增速 24 图表 48： 中国太保个险人力水平变化 25 图表 49： 中国太保个险人力质态变化 25 图表 50： 新华资产负债双轮驱动图示 25 图表 51： 放松周期下的险企 PEV(LF)估值 27 图表 52： 收紧周期下的险企 PEV(LF)估值 27 图表 53： 市场波动与保险股波动的历史复盘 29 长期看经济 经济发展水平决定保险需求阶段：挖掘潜在需求 我们根据保险需求从现实水平到理想状态的不同，分别提出三大层次 ——现实需求、潜在需求、自然需求。1）现实需求：基于现实购买力的需求；2）潜在需求：考虑未来收入增长以及多样化风险规避场景的需求；3）自然需求：完全覆盖风险缺口的需求。我国保险市场正从满足现实需求向挖掘潜在需求迈进。 乘中国经济发展的快车，我国保险行业也在短短 30 年内完成了海外 逾 50 年的初期发展阶段——制度与行业形态上搭建完善、行业参与者