如何看待红黄绿划分下的城投债“审批新政”.docxVIP

内容目录 如何看待红黄绿划分下的城投债“审批新政”？ 4 各区域分档划分情况如何？ 4 如何理解政策意图？ 7 1.3. 小结 16 信用评级调整回顾 18 一级市场：发行量较上周大幅上升，发行利率整体下行 18 发行规模 18 发行利率 19 二级市场：成交量大幅上升，收益率整体下行 20 银行间市场 20 交易所市场 22 5. 附录： 24 图表目录 图 1：2020-2022 年交易所城投债到期+回售情况分布 4 图 2：2021 年各省各层级平台交易所城投债到期+回售情况分布 4 图 3：各省经济财政债务水平预警一览（2019 年数据） 5 图 4：江苏省各地级市经济财政债务水平预警一览（2019 年）（单位：亿） 6 图 5：江苏省各地市下辖区县经济财政债务水平（2019 年）（单位：亿） 6 图 6：城投有息债务总规模变化情况 12 图 7：主要国家企业杠杆比较情况 12 图 8：2019 年置换债发行情况（部分含偿还地方债本金的再融资债） 12 图 9：2019 年建制县试点置换隐性债务情况 12 图 10：2021 年或纳入建制县试点置换隐性债务的区县 13 图 11：2015 年以来发改委、交易商协会、交易所城投债发行情况 13 图 12：2015 年以来的交易所城投债发行情况 14 图 13：目前存量城投债分券种分布情况 15 图 14：不同券种城投债未来到期情况 15 图 15：2021 年到期城投债分行政层级分布 15 图 16：信用债发行量及净融资量走势 19 图 17：城投债发行量及净融资量走势 19 图 18：非金融企业短融发行量及净融资量走势 19 图 19：中票发行量及净融资量走势 19 图 20：企业债发行量及净融资量走势 19 图 21：公司债发行量及净融资量走势 19 图 22：银行间信用债成交额 20 图 23：交易所信用债成交额 20 图 24：银行间质押式回购利率 24 图 25：交易所质押式回购利率 24 表 1：2014.9-2015.5 期间城投政策演绎 7 表 2：50 号文颁发后监管部门下发的限制地方政府违法违规举债相关政策文件 7 表 3：2018.7.23 国常会以来的城投监管政策脉络 8 表 4：2015 年以来交易所债券发行监管政策动向 14 表 5：本周发行人跟踪评级调整汇总 18 表 6：上周交易商协会发行指导利率 20 表 7：中短期票据收益率周变化 21 表 8：企业债收益率周变化 21 表 9：城投债收益率周变化 21 表 10：中短期票据利差率周变化 21 表 11：企业债利差率周变化 21 表 12：城投债利差率周变化 22 表 13：中短期票据等级利差周变化 22 表 14：企业债等级利差周变化 22 表 15：城投债等级利差周变化 22 表 16：上周成交活跃的交易所信用债 23 表 17：中短期票据收益率分位数 24 表 18：中短期票据信用利差分位数 24 表 19：中短期票据等级利差分位数 24 表 20：城投债收益率分位数 25 表 21：城投债信用利差分位数 25 表 22：城投债等级利差分位数 25 1. 如何看待红黄绿划分下的城投债“审批新政”？ 近期市场较为关注关于交易所或将推出区域分档划分审批城投债的新政策，我们尚不讨论 监管部门是否有进行颜色分档并约束限制城投债发行，仅对市场较为关注的几个问题进行 合理推演： （1） 如果监管确有进行颜色分档并于交易所约束城投债发行，那么初步匡算各区域分档划分情况如何？（2）如何理解整体政策意图？对城投有何影响？ 各区域分档划分情况如何？ 首先，财政部对地方隐性债务梳理完成后，在防范化解地方政府债务风险及严控地方政府隐性债务的监管视角下，的确根据地区政府债券和隐性债务规模以及债务率进行分档，旨在引导地方债额度分配，但此前尚未与城投债的发行约束建立直接联系，而此次消息的表述一定程度体现出后续对城投监管进一步细化的政策方向，探究各区域分档划分情况前有几个问题需要明确： 第一，“红黄绿”区域划分的分档依据涉及到的地方政府债务率和地方政府收入是如何计算的？ 此次区域分档划分会综合考虑地方政府债务率以及地方政府收入两方面因素，首先地方政府债务率=（地方政府债券+地方政府隐性债务）/地方综合财力，其中综合财力应是考虑一般预算收入、政府性基金收入以及上级转移收入（或有可能剔除广义刚性支出）；另外此次分档划分会将地方政府综合财政收入的绝对规模也纳入权重考虑范畴（即经济财政实力较强优质区域的良性发展态势会纳入考虑）。 其次，目前分档结果尚