疫苗对经济和资本市场的有效性定性研究和分析报告2021年.pdfVIP

2021 年 02 月 19 日 总量研究中心 证券研究报告 宏观经济专题 宏观经济报告 疫苗对经济复苏和资本市场重要吗？ —疫苗对经济和资本市场的有效性定性研究 引言：目前，疫苗的进展成为了全球关注的一个重点。从去年以来，疫苗的问世 一定程度上改变了市场对于未来经济复苏节奏的预期，认为疫苗的不断推进能够 加快经济复苏的步伐；不过，对比接种比例和数量相对较高的国家（分别为以色 列和美国），我们发现，疫苗推进和经济复苏的节奏并不对等。疫苗虽然能够对 经济带来“有限”提振，但经济复苏的节奏更多取决于政府干预以及经济的内生 性动能。从目前来看，疫苗的进展其实更多的是强化市场流动性收紧的预期。 一、疫苗接种赛排名和经济复苏并不完全对等。从目前全球疫苗接种来看，以色 列疫苗接种率完成率较高。但我们认为，对于不同经济体，疫苗效力并不会完全 相同。从经济增长来看，虽然以色列等国接种疫苗的进展快于美国，但大部分经 济体的复苏程度并不如美国。一方面，相比其他国家，美国封城措施的执行力以 及全民佩戴口罩的约束力并不够，经济整体活动虽然放缓但是仍是在进行中；另 一方面，我们认为市场上认为“疫苗加快经济复苏节奏”的表述存在些许偏差。 二、疫苗对经济的影响更倾向于长期，短期为资本市场托底。疫苗本身不足以对 经济形成提振，主要影响在于减少疫情带来的成本压力；对金融市场来看，疫苗 能够确保资本市场不会陷入恐慌，从而降低发生流动性危机的概率。相比之下， 一国的内生性经济动能和政府的政策干预才是决定经济恢复弹性的主要因素。从 经济内生性动能来看，虽然美国制造业长久流失，但是疫情利好的产业（金融+ 科技的组合）确实是美国这几年内生性经济增长的主要动力。从政府干预来看， IS-LM 模型意味着当利率降低到“极致”时就是传统货币政策被宣告“无效” 时，而量化宽松短期就是绕开了利率渠道，通过资产再平衡改变中央银行资产负 债表的结构，主动持有流动性差的资产，为经济注入流动性。另外，量化宽松更 是通过预期管理缓解财政刺激带来国债收益率上行。但是疫苗带来的“附赠优 势”也并不可忽视，拜登的上台其实确实能够通过提高卫生、外交手段来潜移默 化地促进本土经济增长。 三、未来流动性收紧需要通过疫苗带来的“乐观情绪”来兑现。首先，美国能够 在 3 季度左右开始退出量化宽松的条件，主要看疫情对劳动力市场的影响。其 次，为确保金融市场的稳定，从退出的策略来看，应该是会保持一个循序渐进的