汽车行业发展趋势深度报告.docx

? ? ? ? ? ? ? 汽车行业发展趋势深度报告 α和β的共振 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?  核心观点： 乘用车-总量:强复苏有望持续 3 年，2021 年为大年。长维度看，若以 2020 年销量为基础测算，预计总量还有 50%以上的空间，未来行业大概率进入长 期波动上升期。中短期看，未来三年行业有望迎来较为强劲的复苏，预计销 量增速超 25%，其中明年将是复苏“大年”，销量增速有望超 15%。 乘用车-分化:竞争进入“白热化”，产品品牌成决定因素。对于自主品牌， 未来将是危机并存，“危”来自品牌高端化趋势下中低端市场持续萎缩，“机” 来自电动智能浪潮下的向上突破。我们认为，虽分化仍将是行业主旋律，但 尾部出清已基本完成，行业竞争将进入“白热化”，产品品牌升级将是自 主品牌“由大变强”的必经之路。 零部件:长线复苏+科技成长，细分龙头迎“戴维斯双击”。我们认为目前 为细分零部件龙头全球渗透和业绩的加速兑现期，有望迎戴维斯双击:(1) 随全球经济恢复，汽车产销反弹，公司利润率正触底回升;(2)疫情加速全 球车企降本诉求，海外渗透有望二次提速;(3)市场悲观预期正逐步扭转。 此外，在科技赋能下，紧抓以特斯拉和华为为代表的汽车电动智能化大趋势， 重点关注 ADAS、智能座舱、新能源热管理、轻量化等领域的国产化机遇。 重卡:重卡板块明年或再好于市场预期。站在当前时点，我们认为市场对明 年的重卡行业依然过于悲观，而我们依旧认为(1)GDP 的持续增长带动物 流重卡保有量持续提升;(2)国三重卡仍有一定存量;(3)工程重卡治超 有望抬升工程重卡保有量。明年重卡行业销量有望再次超出市场预期，板块 内标的有望继续受益预期差的修复带来的盈利和估值双升。 客车:“凛冬”已过，复苏可期。我国城市公交的保有量仍处上行通道，更 新周期有望支撑未来几年公交客车销量，同时明年疫情影响减弱下，旅游客 车有望得到一定程度的恢复，行业集中度进一步提升，龙头公司受益。 1. 乘用车：21 年为复苏大年，分化仍将延续 1.1. 复苏周期或超 3 年，21 年将是“大年” 对于总量，我们依旧想明确，乘用车行业远未见顶，若以 2020 年销量为基础测算，行业 总量还有 50%以上的空间，未来行业大概率进入长维度的“波动上升”期。中维度来看， 未来三年行业有望迎来较为强劲的复苏，预计总反弹幅度有望超 25%。短维度来看，明年 将会成为“大年”，行业增速有望超 15%。 未来 3 年，乘用车行业有望迎来持续复苏期，明年将是“大年”。2020 年，我们预计 20Q4 乘用车批发销量有望同比增长 6%；全年销量约下滑 7%，较 2017 年总下滑约 20%。2021 年 将是“复苏大年”，随行业复苏叠加疫情影响下的低基数，2021 年乘用车批发销量增速有 望超 15%，其中 21Q1 有望超 80%，将成为增速的高点。而从 3 年维度来看，我们认为行 业的复苏不会终止，销量有望实现超 25%的总增长（以 2020 年为基数）。主要原因有：1） 借鉴美国成熟市场经验，市场有望呈现“深 V”反弹；2）汽车销量终将回归反映 M2 的成 长中枢，未来几年有望快速修复；3）大换购需求有望于 21 年至 23 年间出现。 参考美国市场成熟经验，中国汽车市场有望呈现“深 V”反弹。2010 年以前，中国汽车行 业凭借超强的成长性“熨平”了大环境的干扰，成就了汽车的黄金十年；此后汽车销量随 经济一同稳步向上，直至 2017 年首次经历下滑至今。而反观欧美市场，在过去近几十年 中，已经历过多次波动。以美国为例，美国汽车销量从上世纪 60 年代进入“波动上升” 期后，行业的成长性逐渐难挡大环境的影响，此后我们会发现几个特征：1）宏观经济对 汽车销量影响巨大：如 1973-1975 年、1979-1982 年、1990-1991 年的 3 次全球石油危机； 2008-2009 年的全球经济危机。2）每一轮周期约为 6-8 年。3）从下行幅度看：下滑的幅 度均超 20%，极值接近 40%（08 年金融危机）；4）从反弹幅度看：每轮周期“V 型”反弹 的概率极大，甚至反弹时斜率要大于下滑时，而反弹后大概率突破前期高点；5）从增速 角度看：由于前值基数原因，底部向上反转时的增速远大于下降时。 汽车销量与经济指标“短期脱钩”，有望回归中枢。我们对比美国和中国的经济数据与汽 车销量（零售）发现：1）汽车反映经济的早周期；2）M2 与汽车销量相关性最强；3）中 国汽车和 M2 经历“短期脱钩”，但正逐步恢复：M2 增速与乘用车销量增速相关性在 2006 年至 2017 年间为 70.7%；2018 年至 2019 年相关性为 13.2%，2018 年