农业行业产业链发展趋势分析报告.docx

? ? ? ? ? ? ? 农业行业产业链发展趋势分析报告 景气为锚，再看成长 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?  畜禽养殖：猪周期见顶，关注长期价值与下游转型 生猪：产能恢复，成长能力穿越周期 周期见顶，产能恢复加速 2020 年前 3 季度生猪价格呈现出 M 型走势。在年初延续 19 年涨势后，受疫情影响，3 月份猪价 逐步进入下行通道，压栏生猪出栏和养户恐慌性抛售催化 5 月猪价跌破 30 元/公斤，根据中国畜牧 业信息网，年内生猪均价最低为 27.61 元/公斤。但是，由于行业实质产能尚未恢复、猪肉进口与 抛储杯水车薪，生猪价格开始反弹。 随着 6 月能繁母猪存栏量同比首次为正，7 月生猪存栏量同比首次为正，猪价在 7-8 月高位盘整后 进入下行通道。截止 2020 年 11 月第 4 周，生猪均价 29.82 元/公斤，同比下降 7.04%。 产能恢复进度加快，生猪产能已恢复至 2017 年末 88%左右。在防疫能力提升和利润驱动背景下， 2020 年下半年行业整体产能恢复迅速。据农业部监测，10 月份能繁母猪存栏 3950 万头，连续 13 个月增长，同比增长 32%；生猪存栏 3.87 亿头，连续 9 个月增长，同比增长 27%，目前生猪产能 已经恢复到 2017 年年末的 88%左右。预计明年二季度，生猪存栏将基本恢复到正常年份的水平。 随着国内生物安全防控水平的提升以及生产者结构向规模化、集团化集中，2020 年非洲猪瘟发生 数明显降低。据农业农村部，截止 2020 年 10 月，2020 年官方报告非洲猪瘟疫情 18 起，相较于 2019 年的 63 起明显减少。 2021 年行业整体产能恢复基本定调，疫情带来的影响正在消退，受疫情影响严重的传统养殖企业 出栏与业绩迎来复苏机遇。 成本上行，推动集中度提升 2020 年以来，受玉米库存见底和大豆缺口影响，下半年饲料原料价格显著上升，伴随猪价下行， 挤压生猪养殖利润。 上市企业借助规模养殖体量、通过集中采购方式可以获取更低的原料价格，同时基于产业链上完备 的养殖配套业务，饲料成本较散养户更低，成本压力较散养户更小。 我们在《生猪周期复盘与预测——迎接 2020 年高景气》中指出，养殖户预期是决定未来产量另一 关键因素，随着信息化进程加速，养户对未来生猪价格和饲料原料价格产生较理性预期，或拉长原 有周期长度。我们认为，在高成本和低猪价预期下，部分散户或退出行业，规模养殖集中度有望进 一步提升。 2020 年前三季度全国出栏生猪 3.6 亿头，同比减少 11.69%，我们测算 15 家猪企出栏量占全国比 重 11.2%，较 2019 年年底提升 2%，行业集中度进一步提升。受 2019-2020 年较高的盈利推动， 上市猪企整体扩张逻辑不改，随着产能利用率上升，开办成本摊薄、养殖成本优化，在下行周期或 以量补价，具备成本优势、出栏量高增长的生猪养殖标的长期价值有望显现。 生猪价格预测与展望 受饲料成本边际上升和养殖规模提振对成本的摊薄，我们认为 2021 年猪价主要受供给端上升对养 殖利润的压缩和成本 2 个方面的影响。 ? 成本预测 1. 饲料价格：假设玉米、豆粕、小麦麸上半年预测涨幅分别为 30%、5%、5%；下半年涨幅分 别为 15%、5%、2.5%，根据历史价格线性拟合，预计育肥猪配合饲料上半年涨幅为 13%、 下半年涨幅为 6.8%。 2. 生猪成本：根据涌益咨询，2020 年上半年三元母猪占比约为 40%，我们预计下半年三元母猪 占比为 45%，上半年、下半年 PSY 分别为 18.2、17.7；假设上半年、下半年死淘率分别为 15%、10%，动保、人工及设备等费用 250 元/头，在出栏均重 115 公斤下上半年、下半年养 殖成本分别为 16.7、16.4 元/公斤。 3. 养殖利润：我们以 2017 年作为正常年份（2014-2018 周期中的下行周期），假设上半年平均 存栏恢复至 2017 年的 85%，下半年平均存栏恢复至 2017 年的 100%，则养殖利润分别下降 30%、62%。 基于上述假设，我们预测生猪价格在 2021 年上半年为 25.0 元/公斤，下半年为 21.0 元/公斤。 肉禽：由破向立，下游转型价值凸显 白羽肉鸡：或见底部拐点，关注食品转型 2020 年受供给增加和新冠肺炎疫情影响，白羽肉鸡行业盈亏互现。我们测算，2020 年 1-10 月全 环节一体化利润为 0.98 元/羽，其中养殖端（父母代-商品代）利润为-0.72 元/羽，屠宰端利润为 1.70 元/羽。 从供给端看，由于 2019 我国祖代鸡更新量激增 64.1%至 122.4 万套，产能释放导致存栏高位，从