大众汽车产业链专题研究报告.docx

? ? ? ? ? ? ? 大众汽车产业链专题研究报告 大众产业链万亿市场，中国制造二次渗透 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?  1.投资聚焦 1.1 投资逻辑 1.1.1为什么选择大众汽车产业链？首先，我们认为中国汽车零部件供应商迎来长期成长机会，主要因为汽车行业电动化和智能化趋势带来单车价值量的全面提升，同时叠加新能源转型带来的行业集中度提升，车型数量持续下降，这些均有利于汽车零部件公司不断做大、做精、做强。同时在疫情冲击下，全球整车厂面临销量下滑和研发转型的双重压力，需要更具性价比的供应商伙伴。其次，大众汽车产业链是中国供应商最重要的阵地，大众汽车集团全球销量超千万，2019 年其市占率为 11.7%，位居全球车企第一。大众汽车集团是最早进入中国市场的汽车公司之一，销量增速迅猛，10 年复合增速高达 20.4%，稳占国内销量冠军位置，具有绝对性优势。最后，大众汽车供应体系开放程度高，管理层变革意愿强烈。 1.1.2大众汽车产业链规模大且增长稳定。大众汽车产业链规模巨大，2019 年达 1662 亿欧元，且增长稳定，2012-2019 年 7 年 CAGR 为 3.3%，在产业链规模已经十分巨大的情形下，较长时间维度中实现稳定增长实属不易。从地域分布的角度来看，中国、欧洲和北美是大众汽车集团的核心销售市场，因此其产业链价值集中也分布于这三个地区。据测算，2019 年中国/欧洲/北美地区大众汽车产业链的规模分别为 686.2 亿/645.5 亿/152.0 亿欧元，合计占比为 89.3%，其中中国市场占比为 41%。分产品来看，动力系统产业链价值最高，2019 年为 581.6 亿欧元，占比为 35%。 1.1.3大众汽车产业链竞争格局差异较大，中国供应商地位不断提升。由于汽车零部件种类繁多，每一细分领域的市场竞争格局均有所不同，因此我们根据中国零部件供应商所处不同的市场地位，分类说明不同零部件的竞争格局差异：1）外资供应商主导，国内供应商几无参与：发动机总成、变速器总成等；2）外资供应商主导，国内供应商开始突破大众合资品牌：内饰件、非轮橡胶等；3）国内供应商国内大众市场份额稳定，开始渗透大众全球：车灯及车灯控制器等；4）国内供应商深度绑定大众全球，格局稳定：汽车玻璃、遮阳板等。 1.1.4大众汽车产业链发展趋势：中国供应商份额持续提升，电动化转型坚定。大众汽车集团产业链未来将继续延续其一贯的车型平台化优势，坚定向电动化方向转型，且由于成本敏感度的不断提升，“中国制造”的份额将不断提升。大众汽车电动化目标宏伟，决心坚定，从 2016 年 6 月大众发布“TOGETHER Strategy 2025”开始，新能源战略不断加速升级，计划 2023 年前投资 300 亿欧元用于汽车电动化，2028 年前推出 70 款纯电动车，生产电动车 2,200 万辆等。受新冠疫情持续影响，大众汽车集团全球和中国区营收和利润增长承压，集团亟需在成本端发力，寻找更具性价比的供应商伙伴以提升利润空间，中国供应商的份额有望持续提升。 1.2投资策略 大众汽车产业链规模巨大，标的众多，我们综合梳理两条投资主线：一、受益于大众平台化战略，中国供应商市场份额持续提升。这里分为 3 个层次：1）配套大众国内市场的供应商：重点推荐德赛西威、宁波华翔、新泉股份、松芝股份、宁波高发、文灿股份，关注一汽富维。2）稳定配套大众国内市场，开始渗透大众全球的供应商：重点推荐华域汽车、星宇股份、继峰股份、精锻科技、豪能股份、中鼎股份、新坐标。3）大众全球核心供应商，能力开始往外复制：重点推荐福耀玻璃、科博达、岱美股份、均胜电子。二、受益大众汽车电动化、智能化转型，三电系统带来增量投资机会。我们详细梳理了大众MEB 平台车型三电系统国内供应商，动力电池和原材料方面，由宁德时代供应电池模组，璞泰来供应负极材料，恩捷股份供应隔膜，科达利供应结构件。电池包方面，敏实集团供应铝电池盒。电机方面，华域汽车供应前电机。热管理方面，三花智控供应电子阀、分离器等部件，富奥股份电子阀、空调压缩机、空调冷凝器等部件。我们看好 MEB 平台催生的国内零部件相关投资机会。重点推荐宁德时代、华域汽车、三花智控、恩捷股份、璞泰来、敏实集团，关注科达利、国轩高科、富奥股份。 2.为什么要关注大众汽车产业链 2.1中国汽车零部件供应链迎来长期成长机会，汽车零部件企业拥有巨大的成长空间。从市场空间来看，根据 Statista 数据，2019年全球消费电子行业市场规模约为 1 万亿美元，而汽车行业市场规模处于十万亿的量级，远高于消费电子产业链。从行业供应商市值角度来看，国内消费电子产业链出现了许多千亿市值的公司，如立讯精密、歌尔股份等，而汽车零部件产业链（除去