光伏行业发展策略研究报告.docx

? ? ? ? ? ? ? 光伏行业发展策略研究报告 平价引领能源革命，龙头从周期走向成长 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?  0、光伏行业策略核心观点 ? 板块估值提升的核心逻辑：光伏行业作为典型的“周期成长型”行业，市 场对其“强周期属性”的印象，主要来自于补贴/政策周期、技术周期、产 能周期，以及与行业龙头“改朝换代”的阶段性共振。随着现阶段全球平 价/光储平价的逐步实现（补贴周期影响消除），以及主产业链各环节龙头 地位的固化，光伏行业周期属性将逐步减弱、成长属性（尤其是行业龙头 的成长属性）将加强，进而驱动板块估值提升，并逐步向主流成长性板块 估值水平靠拢。 ? 2020 年光伏板块的整体上涨伴随了一定程度的估值提升，但我们认为 这种提升应更多看作对以往估值折价的一种修复，还远未达到任何 “泡沫化”的程度，我们预计随着平价驱动全球需求及龙头业绩增长 的逻辑逐步兑现，2021 年光伏板块的整体估值水平仍有一定提升空间。 ? 2021 年需求展望，海外有一定刚性，国内仍价格敏感：预计 2021 年海外 100~110GW 的新增装机需求具有一定刚性，但国内 50GW+的预计新增装 机需求对成本高度敏感，尤其是其中占到大比例的平价项目需求释放有赖 于产业链价格的全面下降，我们认为未来一年产业链各环节对光伏系统建 设成本下降贡献度排序为：玻璃大尺寸硅片硅料，此外，银浆、胶膜 也有望对降本产生贡献，但需依赖白银、EVA 树脂原料的降价。 ? 综合来看，2021 年单晶 PERC 组件主流价格从 2020Q4 的 1.7 元/W 左右的现货价格降到 1.5-1.55 元/W 是可以实现的，而这一价格再叠加 182/210 大尺寸组件带来的 BOS 成本节省，将能够充分保证国内平价 项目的需求释放。 ? 目前预计已备案未建设的国家层面平价项目（包括 2019 年第一批、 2020 年第二批，以及 2020 年竞价转平价）超过 40GW，这些项目虽 然没有补贴了，但只要在 2021 年底前全容量并网，则仍能够享受“以 项目备案时的当地火电标杆电价上网”这一政策红利，因此只要建设 成本落入可接受范围，业主完成项目建设的动力充足。 ? 全年需求释放节奏：我们预计 2021 年全年需求（尤其是国内）仍然是较 显著的前低后高，大概率类似 2020 年情况，在 2021Q2 见到需求和各环 节产品的价格低点。国内以电力央企为代表的业主，在吸取了 2020 年的 经验教训之后，若能够在 Q2 的集采招标中取得较低的中标价格，或将有 意识地平滑（提前）组件采购需求，进而支撑产业链价格的企稳甚至反弹。 ? 产业链主要环节 2021 年“绝对景气度”展望：硅料玻璃逆变器≈设备 胶膜组件≈硅片≈电池。需要强调和特别说明的是：我们在这一景气度排 序中强调“绝对”二字，是因为这一排序仅代表了对各环节产业基本面的 预测判断（而非我们的推荐排序），且当前市场对相关企业的一致盈利预期 和给予的 PE 估值也大体符合这一景气度假设。因此，最终决定相关公司 股价表现的将是实际景气度表现和该“一致预期”的差异。 ? 硅料：2021 年新增供给少，但整体供应量够用，受益硅片产能大幅扩 张带来的产业链利润转移。 ? 玻璃：供需关系“总量紧、趋势松”，龙头企业 YoY 仍然量价齐升。 ? 逆变器：格局盈利能力稳定，受益国内市场高增与出口替代共振。 ? 设备：处于产品尺寸迭代期+PERC 订单大量交付+新型高效技术订单 快速增长的最甜蜜阶段。 ? 硅片组件：存在预期差的环节，市场预期偏低，但实际景气度及龙头 盈利能力表现超预期的可能性大。 ? 硅片尺寸与电池技术路线之争：182210 的尺寸之争不会成为企业竞争的 关键差异点；异质结难以“颠覆”主产业链格局，主要投资机会在设备。 ? 硅片尺寸问题：1）182/210 面向同一细分市场，2021 年需求旺盛但 总供给受制于大尺寸玻璃产能（50GW 上下）；2）两者份额高低由各 环节综合生产良率及两大阵营产能结构特点共同决定；3）尺寸选择更 多由企业中短期经营策略决定，不会成为企业之间长期竞争力差异的 胜负手。 ? 电池技术路线：HJT 成为下一代主流技术的可能性有所提升，但由于 “后验性价比”的技术特点，渗透率提升速度不会太快，对当前主产 业链龙头也很难起到“颠覆”效果，当前主要投资机会在设备环节。 ? 基于“超额增量”逻辑和预期差角度，布局 2021 年光伏板块机会，其中 “超额”来源于三种途径： ? 1）技术路线变化带来的高于行业平均的产品需求增速：过去十年的单 晶硅片，当前及未来的玻璃、电池设备。 ? 2）企业市占率提升（龙头优势明显+当前集中度低）：组件、玻璃、逆 变