“不动”的央行和“多动”的财政.pdfVIP

目 录 一、资金面短期主导因素或转向财政，兼论财政对流动性的影响机制 6 （一）短期资金面的主导因素向财政转移，公开市场的“无为”风格也是一种态度.. 6 （二）财政因素对流动性影响的机制和规律 7 1、口径：政府存款VS 财政性存款 7 2 、拆解：影响财政性存款的财政收支因素 8 3、规律：财政收支对流动性影响的季节性 9 （三）影响：预计资金面3 月无忧，4 月风险大，支出节奏修复对流动性或有明显 影响 10 二、2021 年2 月资金面和流动性回顾：稳定的资金面和偏悲观的预期 13 （一）资金面回顾：央行投放偏谨慎，但资金面总体平稳 13 （二）流动性回顾：超储率或处于历史低位 15 1、流动性总量：2 月末超储率或在 0.7%附近，现金回款和财政因素不确定较高 15 2 、具体观测公开市场操作：逆回购投放维持谨慎，MLF 余额持平 15 三、2 月货币政策追踪：公开市场操作理解存在分歧，市场对政策方向有疑虑 16 四、3 月缺口分析：稳定因素更多，关注财政支出节奏 19 （一）刚性缺口：缴准需求边际放大，MLF 对冲压力较小 19 （二）外生冲击：外汇占款仍然中性，节后现金回流或仍补充流动性 19 （三）财政因素：缴税小月，支出大月，政府债券扰动增加20 五、风险提示 20 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009 ）1210 号 3 债券深度报告 图表目录 图表 1 2 月资金价格引动平均中枢从1 月末高点回落到政策利率附近 6 图表 2 3 月流动性缺口因素总结，央行公开市场回收空间有限，财政因素和取现因素 影响或显著放大 7 图表 3 央行报表和信贷收支表财政存款口径差异 8 图表 4 中央和地方分别进行国库现金定存招标 8 图表 5 政府存款科目勾稽关系 8 图表 6 模拟政府存款和政府存款科目走势基本一致