2021年3月债熊处于第二阶段.pdfVIP

摘要  行情回顾：2月长债收益率上行，一度接近前高，信用债利差也多数走阔；违约 方面，2月新增首次发行人海南航空；  海外基本面：全球通胀升温，英美两国疫苗接种领先，欧美制造业持续复苏；  国内基本面：国内经济复苏势头依然良好，1月PPI加速上行。高频跟踪来看， 国信宏观扩散指数显示2月经济延续高位震荡，CPI和PPI同比或均有所上行；  货币政策： “稳”字当头，2月MLF结束净投放；  热点追踪：1月下旬货币资金利率的剧烈波动，财政存款增量较多是主因；  大势研判：一个完整的债券熊市由三阶段构成，当前正处于第二阶段中，是由 工业品通胀所主导的利率上行环境中，这将带动10年期国债利率达到3.50%。预 计在7、8月份进入政策收缩的第三阶段； 目录  2021年2月债券行情回顾  海内外基本面回顾与展望  海外基本面：全球通胀升温，英美两国疫苗接种进度领先  国内基本面：经济增长依然向好，PPI加速回升  国信高频跟踪与预测：呈现季节性盘整  货币政策回顾与展望  “稳”字当头：不急转弯  热点追踪  货币市场利率剧烈波动  大势研判  债熊正处于第二阶段中 mNsRsMzQrQoOrOsRrOsOpO8OcM9PsQqQsQmNiNqQtRiNsQrMbRpOsNwMoMsPvPmOrO 目录  2021年2月债券行情回顾  海内外基本面回顾与展望  海外基本面：全球通胀升温，英美两国疫苗接种进度领先  国内基本面：经济增长依然向好，PPI加速回升  国信高频跟踪与预测：呈现季节性盘整  货币政策回顾与展望  “稳”字当头：不急转弯  热点追踪  货币市场利率剧烈波动  大势研判  债熊正处于第二阶段中 2月行情回顾：资金预期纠偏后再通胀交易兴起  2月长债收益率上行，一度接近前高，信用债利差也多数走阔：  收益率方面，1年国债、10年期国债、10年期国开债、3年AAA、3年AA+、 3年AA和3年AA-分别变动-7BP、8BP、15BP、5BP、2BP、6BP和6BP。  信用利差方面，5年以外的品种均走阔。3年AAA、3年AA+、3年AA和3年 AA-分别变动5BP、2BP、6BP和6BP。 1月末快速冲高，2月货币市场资金利率逐渐回归正常  2月R001和R007月均值明显回落：  货币市场加权利率回到政策利率（OMO7天逆回购利率）中枢附近； 资料来源: WIND、国信经济研究所整理 美债利率上行，油价大涨，全球通胀再交易 资料来源: WIND、国信经济研究所整理 信用债收益率窄幅波动  2月信用债曲线窄幅波动：  5年以外的信用债中债估值小幅上行；  信用利差略微走阔  5年以外的信用利差略微走阔； 资料来源: WIND、国信经济研究所整理 评级迁移：中债市场隐含评级下调比例较高  具体到单只信用债的资本利得上，其所属的中债市场隐含评级下调也 是重要风险点：  2021年2月中债市场隐含评级下调的余额依然偏高；  下调主体包括：华夏幸福、贵州等地区城投平台 资料来源: WIND、国信经济研究所整理 违约率和回收率：1月和2月违约风险放缓  2月新增首次违约发行人1个：  海南航空破产重整债券自动到期违约；  2月无违约回收：  截至2021年2月23 日，2014年以来共兑付369亿，兑付率仅7%； 资料来源: WIND、国信经济研究所整理 目录  2021年1月债券行情回顾  海内外基本面回顾与展望  海外基本面：全球通胀升温，英美两国疫苗接种进度领先  国内基本面：经济增长依然向好，PPI加速回