物价回升，成因、对比及机会.pdfVIP

目录 引言 物价回升期股市如何表现？ 4 本轮物价回升背后逻辑以及历史比较 5 本轮涨价物价回升的逻辑：供需失衡+货币因素 5 本轮物价回升周期与历史的异同 7 物价回升对股市的影响分析 11 历史上物价回升对A 股盈利的影响 11 本轮物价回升对行业盈利影响的展望 18 物价回升对股市表现影响的分析 22 投资建议 27 物价回升背景下重点关注三条主线 27 图表 图表1：南华期货各类指数2020 年11 月以来加速上行4 图表2：重要生产资料均价已超过疫情前水平并达到高位4 图表3：历史上PPI 同比与名义GDP 同比变化高度同步4 图表4：历史上PPI 同比变动领先于库存周期4 图表5：疫情发生后工业产能利用率断崖式下滑，随后逐季回升至疫情前水平 6 图表6：疫情发生初期工业产成品库存大幅积压，但在工业生产恢复正常后开始去库存 6 图表7：中上游周期行业整体库存去化状况较好 6 图表8：美国零售和批发商率先补库，制造商紧随其后 6 图表9：美国房地产同样拉动中上游行业需求 6 图表10：未来商品价格将因需求不同将呈现分化走势 7 图表11：中国M2 同比变化往往领先PPI 同比约3 个季度，但本轮周期还有美国M2 高增长的支撑 7 图表12：美元指数与南华商品指数环比变化高度负相关，去年5 月之后美元指数大幅下跌 7 图表13：4 轮 PPI 上升周期的特征总结 8 图表14：CPI 同比与PPI 分项生活资料分项高度正相关 9 图表15：PPI 生活与生产资料分项2019 年以来持续背离 9 图表16：中国大宗商品消费占比在全球疫情期间大幅提升，未来海外需求将逐步回补 9 图表17：2.8 万亿美元财政刺激若全额通过，将有力支撑美国个人消费和房地产 9 图表18：历轮周期主要商品价格高低点和涨幅统计 9 图表19：2021 年发达国家疫苗接种快于中低收入国家，可能导致不同地区供给复苏进度差异较大 10 图表20：A 股营收增速与PPI 变化高度相关 11 图表21：A 股盈利周期同样与PPI 变化高度相关 11 图表22： A 股ROEttm 与PPI 多数情况下高度相关，但相关性逐渐减弱 12 图表23：中上游行业营收增速与PPI 关联度总体高于下游行业 12 图表24：周期性行业的ROE 与PPI 相关系数仍然较高 12 图表25：仅部分周期行业毛利率与 PPI 正相关程度较高 12 图表26：以原油为上游的产业链关系 12 图表27：以煤炭为上游的产业链关系 13 图表28：以有色金属为上游的产业链关系 13 图表29：历次PPI 同比从低位回升各行业毛利率变化 14 图表30：历次PPI 同比从低位回升各行业净利率变化 15 图表31：历次PPI 同比从低位回升各行业ROE 变化 15 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 中金公司研究部: 2021 年2 月28 日 图表32：各行业在从PPI 低点至高点过程中盈利指标回升持续的时长 16 图表33：历史上2007 年、2010 年和2016 年左右曾出现PPI 上行、CPI-PPI 下行的组合 17 图表34：下游可选消费行业毛利率与CPI 和PPI 剪刀差相关性弱 17 图表35：日常消费行业毛利率在CPI 和PPI 剪刀差上行期提升，但下行期并未跟随下降 17 图表36：医疗保健行业毛利率与CPI 和PPI 剪刀差相关性弱，但跟随CPI 医疗保健分项上行 17 图表37：家电行业主要产品成本构成 17 图表38：价格战之前空调价格能跟随铜价波动动态调整 17 图表39：基于中金覆盖股票自下而上汇总，我们预计 2020Q4 整体/金融/非金融板块盈利同比增长 40%/23%/56% . 18 图表40：A 股分