1月全社会债务数据综述：越过山丘.pdfVIP

正文目录 一、全社会债务情况 5 二、金融机构资产负债详解 8 三、资产配置 11 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 宏观经济 就商品价格而言，更多是国际带动国内，与国内更相关的南华黑色指数节后高点仍与去 年底的高点基本相当；而对于国际商品价格上涨，我们维持之前主因是供给不足的判断。 以市场高度关注的国际油价而言，数据显示，本次危机对产出的冲击明显大于次贷危机 时期，按照现有数据估算，今年5 月份之后，欧佩克原油产量同比增速才能够转正。由 于在此次危机期间，并没有见到非金融企业大规模缩表，因此产量的大幅下滑或显示， 企业对未来需求的预期非常悲观。 图1：原油产量同比 资料来源：Wind ，招商证券。 权益市场再创新高的一个原因或来自于家庭存款的大规模入市，这与去年 7 月的情景 有类似之处；数据显示，1 月家庭贷款余额同比增速大举反弹1 个百分点至15.2%，而 存款余额同比增速则大幅下降 4 个百分点至 10%；贷款余额增速的上升更是全部来自 于短期贷款，数据显示，1 月家庭短期贷款余额增速录得17.3%，大幅高于前值0.4% ， 而中长期贷款余额增速则大幅下降5.1 个百分点至 14.5%。家庭部门贷款超预期也是1 月社融超预期的核心原因之一，另一个是非标超预期。而政策层面“房住不炒”的指导 目标未变，央行四季度货币政策执行报告更是专门开辟了一个专栏讨论家庭部门过于庞 大的债务问题，“居民债务继续扩张的空间已非常有限，相关风险值得关注”。因此，我 们相信，未来家庭部门负债增速下行的趋势非常确定。家庭部门存款余额增速方面，现 有历史最低水平大约在4%左右。合并来看，家庭部门存款进一步入市的空间已比较有 限。 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 宏观经济 图2：家庭部门存贷款余额同比增速 资料来源：Wind ，招商证券。 在最近一轮流动性扰动基本结束之后，我们对国内负债端（政策）的判断如下。货币政 策方面，去年5 月开始转向收紧，11 月触及顶部；目标遵循“稳字当头”，即保持中性， 边际上不松不紧，但出现波动在所难免。财政政策方面，政府部门债务余额同比增速全 年震荡下行，致力于实现稳定宏观杠杆率的政策目标，实体部门债务余额同比增速全年 震荡下行，年底降至今年的名义GDP 增速（目前预计在 10%左右）附近的水平。资产 端方面，实际产出去年四季度已恢复至潜在水平，我们判断2020 年 10-11 月是疫情后 经济繁荣的顶点；今年一季度来看，低基数带来同比增速大幅攀升，但环比增速或弱于 季节性表现。如果参考后次贷危机时期的情况，目