教人如何系统地分析自己的资金使用情况,做好投资。.pdf

奉行稳健，并被认为一生只投资消费垄断企业的巴菲特，近年来 却频频以大手笔投资涉足新领域。在这些被称之为“豪赌”的交 易背后， “股神”的选股策略和原则其实并未改变。 ①公司产品或服务有定价权 巴菲特在1981年致股东信中写道：这种公司必须具备两个特 性：（1）能轻松提价而不担心市场占有率或销量大幅下滑；（2） 货币计价的营业额在只需追加少量资本支出，且不需要特殊管理 技能的情况下就能大幅增长。“定价权”后又被巴菲特进一步发 展为“商业特权”，这意味着公司不仅规模大且具有一定的垄断 地位，这能使其在不利的内外部环境下也不会遭受致命伤害，巴 菲特称拥有这种特质的企业为 “希望之钻”。 案例：2009年斥资260亿美元投资北柏林顿铁路公司是巴菲 特最大一笔单笔收购项目。对于入股这个 “黄昏行业”，他自 称是出于结构和趋势的考量。燃料价格的上涨让铁路的优势明显 提高，稳定的市场需求和客户基础让其拥有了变相垄断的特权， 因此这就满足了伯克希尔的“有稳定现金流和盈利来源”的要求。 效仿难度：该类企业的另一特点是：投资门槛高 ②低价 巴菲特只喜欢以比他认为真正所值的价钱低很多的价位来购 买股票，所以即使对于垃圾债券，他的损失也很有限。在最近写 给股东的信中，他说，对于那些垃圾债券，当时收取了足够的溢 价，这使我们在三年前的糟糕情形下没有受太大牵连。 案例：三年前金融危机中，通用电气陷入现金流泥潭，巴菲 特收购了3亿美元的优先股，每年分红高达 10%，折合下来成本 价仅为5.4美元，所以虽然现在GE 的股价依旧在20美元上下徘 徊，但巴菲特的投资回报要远远领先于公众投资者。而类似的投 资还有沃尔玛，目前其股价也比巴菲特曾经支付的价格高出几美 元。 效仿难度：抄底的运气和眼光并非人人都有 ③较高的股权回报 （ROE）持续充沛的现金流、低负债 巴菲特喜欢使用ROE这一衡量公司盈利能力最为常见的指 标，倾向于挑选那些可以掌握未来10年以上 ROE变动的公司， 也更加中意那些不需要股东不断注入资本金来扩大生产就可以 提升业绩的公司。其在1980年的致股东信中写道： “我们更偏 好于并购能 ‘产生现金’而不是会 ‘消耗现金’的公司。” 案例：过去五年，美国润滑剂制造商Lubrizol的ROE十分稳 定，保持在13.5%上下。而巴菲特上世纪90年代买入的 “华盛 顿邮报”多年以来ROE都保持在15%以上，是报业同行平均水平 的2倍。同时期入主的两家保险公司“GEICO”和“通用再保险”， 除了负债率极低外，巴菲特还看中它们每年手上200多亿美元的 闲散资金。 效仿难度：这同样需要较高的投资门槛，此外，还需在别人 没注意到这块肥美猎物前就先将其掳获 ④稳定的管理层 伯克希尔旗下拥有70多家公司，但其原则是从来不向并购的 企业提供管理人才，被购并公司必须“自备”优秀人员。而一旦 决定买入一家公司，巴菲特则会绝对信任原本的经营团队，并授 予充分的权力，甚至不会动辄要求CEO们到总部报告绩效。这带 来的好处是，管理层稳定，从而可以为公司持续地创造现金。 案例：2006年5月，巴菲特以40亿美元购买了以色列金属 切削工具私营企业伊斯卡80%的股权。其受到 “股神”重视的其 中一个原因就是该公司管理者的能力，他们不断开发新工具以提 高客户的生产效率，“我确信，如果成交，我们将拥有特别优秀 的团队，他们值得信赖。”巴菲特评价道。 效仿难度：不是所有人都拥有这样的睿智与气度，大多企业 购并新事业后的第一个举动，通常是立刻更换管理阶层以“宣示 主权”。而 “尊重经营者”，也是巴菲特能低价收购很多企业的 原因之一 ⑤业务简单、远离高科技 对于自己弄不懂的业务模式决不投资，是巴菲特一直坚守的 另一原则。Lubrizol等公司都身处盈利模式极为简单的传统行 业。此外，他认为高科技公司的股价长期高估，高投入的特点也 决定了高科技公司很难带给股东带来长期的稳定回报。 效仿难度：有多少人舍得错过投资英特尔、微软，当然还有 如今市值最大科技企业苹果的机会？但巴菲特也因此躲过了（或 许还会即将躲过）高科技泡沫破灭的浩劫。