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镍铁产高冰镍消息改变镍定价模式
近期青山关于镍铁生产高冰镍的消息对市场产生巨大冲击，改变了镍价定价模式和中线预
期，引起了镍价大幅下挫，伦镍价格两天内跌幅接近三千美元。青山掌握镍铁生产高冰镍工
艺的消息为何对市场产生如此大的影响？我们首先对镍生产工艺做一个简单介绍。
镍矿主要分为红土镍矿和硫化镍矿，红土镍矿储量丰富，而硫化镍矿经过多年开采而逐渐
趋紧，传统的高冰镍由硫化镍矿火法冶炼生产而成，进而用于生产纯镍和硫酸镍。红土镍
矿主要用火法冶炼生产镍铁，以及通过HPAL 高压酸浸法和RRAL 氨浸法两种湿法工艺生
产湿法中间品MHP 和MSP ，最后再用于纯镍和硫酸镍的生产。但由于湿法冶炼产能存在
较多弊端，如固废及污染气体排放量较大、初始投资成本极高、产能建设周期长等，目前
全球计划新增的湿法冶炼产能相对有限，并不能满足新能源汽车高速发展带来的硫酸镍需
求增量，因此需要使用纯镍中的镍豆自溶生产硫酸镍，从而成为精炼镍消费中最强劲的增
量，前期镍价看涨的逻辑便是基于此因。
虽然淡水河谷Sorowako 和埃赫曼SLN （暂未生产高冰镍）早已掌握红土镍矿到高冰镍的
技术，但该技术门槛较高，掌握该技术的企业镍铁产量相对有限，而中国企业在印尼大量
投产的镍铁虽然供应充裕，但目前这些镍铁只能用于不锈钢生产，无法作为新能源汽车电
池需要的硫酸镍原料，最终导致原生镍供需出现结构性分化，镍铁供应过剩、精炼镍和硫
酸镍供应紧缺。
而青山作为印尼最大的镍铁生产企业，其掌握的镍铁生产高冰镍的工艺打通了镍铁到硫酸
镍的通道，未来镍铁供应过剩的压力能够部分转移到硫酸镍板块，而精炼镍在硫酸镍板块
的需求可能会被镍铁挤占，镍价因此大幅下挫。
在青山高冰镍消息出来之前，2021 年精炼镍和硫酸镍原料的新增产能主要是力勤镍业3.7
万镍吨湿法中间品，现在再增7.5 万镍吨的青山高冰镍产能。如果未来青山足以用镍铁量
产高冰镍，其高冰镍产量仍有较大提升空间，且其他印尼镍铁企业的高冰镍产能投产可能
性提升。如果加上后期可能投产的高冰镍和湿法产能，2021-2025 年可能会有近45.3 万金
属吨的硫酸镍原料新增产能。不过目前依然只是预期，实际投产情况仍然存在不确定性。
2021 年青山和力勤镍业产能投产带来的增量，主要在下半年甚至四季度，年内的增量估计
在2.5-3.5 万镍吨。
以下是近几年全球主要的镍湿法和高冰镍新增产能统计：
2021-03-12 2 / 10
华泰期货|贵金属与有色专题报告
表格 1：全球镍湿法和高冰镍新增产能统计 单位：万镍吨
企业 镍湿法产能 预计投产时间 产品
力勤镍业：力勤矿业、印尼哈利达集团 3.7 万镍吨 2021 年 镍湿法中间产品MHP
青山集团 7.5 万镍吨 2021Q4
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