再通胀为什 么是一个伪命题.docxVIP

目录 本轮猪周期进入下半场 3 生猪存栏量是预测猪肉价格反向领先指标 3 春节后猪价或掉头向下 3 生猪价格对猪肉 CPI 的影响 5 猪肉 CPI 波动性略低于猪肉实际价格波动 5 2021 年 CPI 走势分析 6 猪周期进入下半场 6 3.2021 年 CPI 或呈“先低后高”的走势 6 猪周期与房地产周期逐渐脱钩 9 风险提示 9 插图目录 10 本轮猪周期进入下半场 生猪存栏量是预测猪肉价格反向领先指标 本轮猪周期进入下半场。在受到非洲猪瘟疫情影响后，生猪存栏大幅下降，猪价不断创造历史新高，一度引起轰动；而之后，在丰厚养殖利润和政策利好驱动下，2020 年国内大型生猪养殖企业纷纷扩张生产规模，下半年产能逐步释放，猪肉供给量增大，本轮猪周期进入下行阶段。我们可以看到，生猪产能在 2020 年得以快速恢复，其增长速度创历史新高。自去年下半年以来，国家政策积极鼓励生猪补库存，这一政策取得良好的效果，使 得生猪存栏量快速恢复，能繁母猪存栏变化率环比增速持续为正，且增速较快。将目光放远可以预测，生猪存栏有希望继续增长，从而带动猪价走低。 生猪存栏量是预测猪肉价格反向领先指标。根据农业部新闻，2020 年 10 月生猪存栏共 3.87 亿头，生猪产能已经恢复到 2017 年年末水平的 88?左右。按照这个趋势，2021 年二季度，全国生猪存栏将基本恢复到正常年份的水平。据此估算，2021 年上半年生猪存栏量将继续回升，生猪存栏同比增速预计维持在 10?以上。据统计，截止 2020 年 11 月末我国母猪存栏环比增长 2.77，同比增长 53.92?；生猪存栏环比增长 2.06?，较 2019 年同 期增长 49.76?。总体来看，当前能繁母猪存栏将恢复至非瘟前的 85?以上水平，在非瘟疫情不再度爆发前提下，我们预测 2021 年四季度，我国生猪存栏将全面恢复至疫情前水平。 图 1：生猪存栏量同比领先猪价同比 5 个月左右 22个省市:平均价: 22个省市:平均价:猪肉:月:同比 生猪存栏:同比右轴:逆序列 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -55 -40 -25 -10 5 20 35 资料来源：Wind， 春节后猪价或掉头向下 近期猪价波动性较高。春节期间猪价有所回升，春节后消费减少，我们预计猪价可能回落。从供给端来看，受益于猪肉价格上涨，众多生猪养殖企业的业绩大幅增长。正邦科技近期发布公告称，2020 年 12 月销售生猪 134.21 万头，环比增长 27.18%，同比增长 117.06%；销售收入 38.83 亿元，环比增长 1.40%。同比增长 109.44%。牧原股份 2020 年 12 月份，销售生猪 264.1 万头，环比增长 27.2%。其中向全资子公司牧原肉食品有限公司 销售生猪 13.7 万头。公司商品猪销售均价达到了 30.15 元/公斤，环比上涨了 14.55%。聚焦需求端，春节期间消费端对猪肉需求相对旺盛，猪肉市场供需两旺。在节后需求归于平淡，供应也会有所减少，供需两低的情况下，价格将会整体走低。 今年猪价或继续向下。且呈现较为明显的季节性走势。2021 年猪肉价格同比增速预计持续为负。如果我们使用生猪存栏量同比增速来估算 2021 年猪肉价格同比增速，由于 生猪存栏量同比增速领先猪肉价格同比增速 5 个月左右，且根据往年经验，通常情况下生猪存栏同比下降 1%，5 个月后猪肉价格同比上涨 4%（反之，生猪存栏同比上涨 1%，5 个月后猪肉价格同比下降（1-1/1.04）%），可以大致估算出 2021 年猪肉价格同比增速，经过计算，预计 2021 年猪肉价格同比下跌 40%左右，2021 年猪肉价格预计跌破 20 元/公斤。用猪肉价格同比增速来拟合猪价，我们可以看到，2021 年猪肉价格预计持续回落，有望从 2020 年年底的 40 元/公斤左右下跌至 2021 年年底的 20 元/公斤左右，考虑到春节效应 2021 年一二月份猪价可能维持高位，我们预计春节之后猪价中枢值将逐渐降低。 图 2：用生猪存栏量走势来估算猪肉价格同比增速（虚线为预测值） 22个省市:平均价: 22个省市:平均价:猪肉:月:同比 生猪存栏:同比右轴：逆序列 200 150 100 50 0 -50 -100  -55 -45 -35 -25 -15 -5 5 15 25 35 资料来源：Wind， 生猪价格对猪肉 CPI 的影响 猪肉 CPI 波动性略低于猪肉实际价格波动 猪肉 CPI 波动性略低于猪肉实际价格波动。根据统计局数据，猪肉 CPI 波动性略低于猪肉实际价格波动。通过观察可以发现，统