再融资地方债新变化剖析.docxVIP

目录 一、新一批再融资债与以往有何不同？ 4 二、建制县隐性债务置换试点范围有所扩大 7 三、计划外再融资债的发行情况和发行展望 9 发行规模和分省发行情况 9 发行展望：体量有限，主要集中在去年末和今年初发行 10 未来发行空间：限额-余额的空间或将决定理论上的发行上限 11 四、2020 年地方债发行回顾与 2021 年发行展望 13 2020 年地方债发行回顾 13 发行放量，月度波动较大，全年无置换债发行 13 期限结构上：拉长久期，超长债占比大幅上升 13 资金投向：专项债投向基建的比例大幅提升，用作资本金的规模增加 14 一级发行情况：发行利差基本维持在 20-35bp 之间，超长端和中长端需求最为旺盛 15 区域分布：额度仍主要集中在发达地区，但向欠发达地区有所倾斜 16 持有者结构：仍以商业银行为主，保险持仓占比提升 19 2021 年地方债发行展望：净增量与去年接近，但期限结构有望缩短 19 一、新一批再融资债与以往有何不同？ 2020 年 12 月以来，再融资债的资金用途和信息披露悄然变化。2020 年 12 月，共有 9 个省份的 22 支再融资地方 债的用途表述出现变化，历史上发行的再融资债券资金用途往往为“偿还到期地方政府债券”，但从 2020 年 12 月 起，新发行的再融资债资金用途开始转变为“偿还存量（政府）债务”。第二个变化在于再融资债券的信息披露上。此前发行再融资债会公开原债券的代码、名称、发行规模、到期本金规模等信息。12 月发行的资金用途发生变化的再融资债中，没有披露所偿还的债务的信息。2021 年 1 月-2 月发行的 45 支地方政府债全部为再融资债券，资金用途均为“偿还存量（政府）债务”，也均未披露所偿还债务的信息。 本次再融资债募资用途的变化起始于 12 月 4 日的江苏债。从 11 月以来的再融债募信息披露文件来看，最早出现变 化的是 12 月 4 日发行的江苏债，其用途为“偿还纳入政府债务管理的存量债务本金”，未披露所偿还的存量债务具 体信息。12 月下旬，资金用途改变的再融资债密集发行。除 12 月 23 日发行的 7.3 亿元1山西省再融资债外，此后 8 个省份（广西、甘肃、宁夏、山东、天津、河北、贵州）发行的再融资债资金用途均为“偿还存量（政府）债务”。 在细节层面，值得关注的是，12 月以来发行的新一批再融资债的资金用途和信息披露与此前的官方文件存在细微的差别，需关注未来的相关政策说明。一方面，资金用途与 2018 年的官方信息有出入。2018 年 5 月财政部发布的 《2018 年 4 月地方政府债券发行和债务余额情况》中指出，“再融资债券用于偿还部分到期地方政府债券本金”，明确再融资债券偿还的对象为地方政府债券本金。另一方面，与地方债的信息公开办法有出入。财政部 2018 年 12月下发《地方政府债务信息公开办法》（财预 209 号），其中第九条规定，“省级财政部门应当在再融资债券发行前，提前 5 个以上工作日公开再融资债券发行规模以及原债券名称、代码、发行规模、到期本金规模等信息。”而 12 月以来的这批再融资债未进行这些披露。但目前财政部尚未就相关问题作出公开的说明，不排除未来出台相关说明的可能性。 图表 1：2020 年 12 月发行的再融资债资金用途有所变化 债券类型 募集资金用途的描述 置换债 用于偿还符合条件的政府债务，不得用于偿还应由企事业单位等自身收益偿还的债务 用于偿还符合条件的政府债务 用于偿还经清理甄别后确定的地方政府债务本金 传统的再融资债 用于偿还到期的债券本金 2020年12月以来发行的再融资债 用于偿还纳入政府债务管理的存量债务本金 用于偿还存量（政府）债务 资料来源：Wind， 图表 2：2020 年再融资债发行量在到期量中的占比明显上升 地方债到期量(左 地方债到期量(左) 再融资债发行量(左) 再融资债发行量/地方债到期量(右) 91.2% 85.8% 78.6% 25000 20000 15000 10000 5000 0 2018 2019 2020  95% 90% 85% 80% 75% 70% 资料来源：财政部， 1 全文中涉及的币种均为人民币，单位均为亿元。 图表 3：资金用途发生变化的再融资债的发行情况 省/市 发行日 发行规模 其中：一般债 其中：专项债 募集资金用途 江苏 2020/12/4 150 0 150 偿还纳入政府债务管理的存量债务本金 广西 2020/12/25 30 17 13 偿还存量债务 甘肃 2020/12/28 24 13 11 偿还存量政府债务 宁夏 2020/12/28 55 30 2