长期慢牛不变，短期关注顺周期.docxVIP

目 录 3800 点目标基本实现，三大因素引发市场下跌 3 短期市场或有波动，长期慢牛逻辑没有变化 4 图表目录 图 1：机构调仓下节后市场调整 3 图 2：美元实际利率和通胀预期同时上行 3 图 3：通胀预期带动铜价大涨 3 图 4：纸浆等化工品持续上涨 3 图 5：中美核心资产估值分位数较高 5 图 6：社融存量同比已在回落 5 图 7：全球负利率债券规模超过 17 万亿美元 5 图 8：理财产品收益率仍在下行 5 图 9：2015 年后投资机构在 A 股自由流通市值中的比重不断加大 6 图 10：流动性分层仍在进行 6 图 11：上年国内后 50%市值成交额占比远高于国外 6 图 12：外资在 A 股的话语权不断提高 7 图 13：2019Q4 各机构投资者持股占比 7 图 14：重要化工品涨价 7 图 15：挖机增速上行 7 图 16：面板价格持续上涨 8 图 17：工业机器人产量增速上行 8 表 1：近期披露的一季报业绩预告均为业绩预增 4 3800 点目标基本实现，三大因素引发市场下跌 3800 点目标基本实现，通胀预期、机构调仓、香港上调印花税导致短期下跌。今日上证指数下跌 1.99%，创业板指下跌 3.37%，本周上证指数累计下跌 3.57%，创业板指累计下跌 8.46%，市场对后市仍存分歧。节后市场一度上涨达 3730 点，基本完成我们此前预期的 3800 点目标，近期市场下跌原因主要有三。其一是近期美国实际利率和通胀预期共同上行推动美债收益率突破 1.30%，市场担心对当前海内外核心资产估值有所压制。其二是再通胀交易下短期部分机构资金从消费科技白马调仓至顺周期板块。截至 2021 年 2 月 24 日，茅指数成分股在上证指数中重合权重 23.2%，基金重仓成分股在上证指数中重合权重 51.5%，创业板指更是分别由 40%、78%的 权重属于茅指数、基金重仓指数。本周茅指数下跌9.64%，基金重仓指数下跌5.78%，机构资金离开消费科技白马对于市场指数拖累较大。其三是今日香港政府宣布上调印花税至 1.3%压制了市场风险偏好。 图 1：机构调仓下节后市场调整 图 2：美元实际利率和通胀预期同时上行 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 -8.00 -10.00 -12.00 节后累计涨跌幅（%）  -0.60 -0.70 -0.80 -0.90 -1.00 -1.10 2020-1 2020-11-12 2020-11-22 2020-12-02 2020-12-12 2020-12-22 2021-01-01 2021-01-11 2021-01-21 2021-01-31 2021-02-10 2021-02-20 TIPS10Y到期收益率（%）隐含通胀预期（右，%）  2.30 2.20 2.10 2.00 1.90 1.80 1.70 1.60 数据来源：，Wind 数据来源：，Wind 图 3：通胀预期带动铜价大涨 图 4：纸浆等化工品持续上涨 美元/吨 LME3个月铜 TIPS10年期隐含通胀预期（右） 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 % 2.00 1.50 1.00 0.50  170 150 130 110 90 70  漂针浆中纸指数 漂阔浆中纸指数 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01 2021-01 2013-04 2016-04 2019-04 数据来源：，Wind 数据来源：，Wind 短期市场或有波动，长期慢牛逻辑没有变化 短期基本面变化预计对市场趋势影响偏正面，但流动性和风险偏好或对市场带来压力。基本面角度，目前 2020 年年报业绩预告已经披露完毕，部分公司开始披露一季 报业绩预告，当下最先披露业绩预告的 14 个公司业绩均较好，预计短期内该现象得以延续，此外海内外疫苗接种进展顺利，疫情防控得力，高频数据上消费表现较好，因此基本面角度短期对市场的影响仍偏正面。但市场的压力主要来自与流动性和风险偏好。流动性上，美联储主席鲍威尔虽宣布通胀仍远低于目标的 2%，宽松货币政策会继续存在，但考虑到当下美元通胀预期已达 2.2%，位于过去 10 年的高点，市场对于后续经济修复预期仍较强，因此 2020 年以来宽裕的海外流动性将受到限制，。此外，伴随国内基本面持续修复，国内信用放缓的趋势延续，因此短期海内外流动性收紧预期对市场有所压制。风险偏好上，2 月 24 日香港特区政府时隔 20 年宣布上调股票印花税至 0.13%，此外近期易方达中小盘混合等明星基金产品停止申