制造业竞争优势驱动估值上行.docxVIP

内容目录 1、 长期逻辑：中国制造业的全球竞争力趋势性上行 5 、 供给侧改革下的产业升级 5 、 海外需求将推动中游制造企业利润上行 7 2、 短期逻辑：现阶段风险因素下的确定项 9 、 美国主动补库存时期，中游制造行业表现占优 10 、 中游制造板块当前具有较高投资性价比 12 3、 风险提示 13 图表目录 图 1：2010 年后，固定资产投资增速持续下行 5 图 2：2016 年后，大中型工业企业数量下行 5 图 3：供给侧改革之下，中国制造业利润率和出口额不降反升 5 图 4：机械设备细分行业“龙 5”净利润增速比较 6 图 5：机械细分行业毛利率 2016 年后呈上升趋势 6 图 6：电气设备细分行业“龙 5”净利润增速比较 6 图 7：电气设备细分行业毛利率近两年回升 6 图 8：在基建投资时期，美国对中国机电产品进口需求明显增加 7 图 9：美国制造业非拉动经济增长主力 8 图 10：美国高科技产品出口增速下滑 8 图 11：中国制造业产值常居全球首位 8 图 12：美国长端利率的快速拉升对资本开支有抑制作用 9 图 13：美国库存周期与中国库存周期、出口数据正相关 9 图 14：2000 年以来，美国共经历了六次主动补库存时期 10 图 15：美国主动补库存时期申万一级行业表现统计 11 图 16：美国主动补库存时期细分行业表现统计 12 图 17：消费板块估值处历史高位，中游制造板块价格相对合理（截至 3 月 16 日） 12 图 18：大多数中游制造相关细分行业估值处中位数附近（截至 3 月 16 日） 13 1、 长期逻辑：中国制造业的全球竞争力趋势性上行 、 供给侧改革下的产业升级 、 制造业整体情况 中国目前处于产能收缩期，供给侧收缩推动工业行业集中度不断提升。2010 年以来，中国固定资产投资完成额同比增速持续下行，产能逐步收缩，2016 年， 中国全面推进供给侧改革，基建投资增速大幅放缓。在此期间，工业行业集中度在供给侧收缩的环境下持续提升，中国大中型工业企业数量在2015 年达到峰值，并在此后加速下行。 图 1： 2010 年后，固定资产投资增速持续下行 图 2： 2016 年后，大中型工业企业数量下行 60 406000050 40 60000 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 2005/02 2008/05 2011/08 2014/11 2018/02 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 70000 65000 55000 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 2005/02 2007/10 2010/06 2013/02 2015/10 2018/06 固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比（%）固定资产投资完成额:累计同比（%，右轴） 大中型工业企业:单位数 资料来源：Wind, 资料来源：Wind, 供给侧改革之下，制造业产业升级表现强劲。2016 年以来供给侧改革的全面推 进对中下游制造业成本端造成较大影响，然而我们发现在上游供给收缩的压力下， 中国制造业出现了强劲的产业升级表现。从全球的角度来看，2015 年之后，随着中国产能的收缩，制造业企业利润率在不断提高，中国货物出口金额全球占比也于 2017 年开始回升。 图 3： 供给侧改革之下，中国制造业利润率和出口额不降反升 6.3 6 5.7 5.4 5.1 4.8 4.5 1990/12 1996/05 2001/11 2007/05 2012/10 2018/04 制造业:销售利润率（%） 货物出口金额:中国/货物出口金额:世界(%，右轴)  0.14 0.12 0.1 0.08 0.06 0.04 0.02 0 资料来源：Wind, 以上表现，不仅说明了利润和价格的上涨并没有减少中国制造业在全球市场中的份额，也说明中国制造业企业的国际竞争力在不断增强。我们认为这不仅是产能格局改变所导致的，在经过供给侧改革以及环保限产等压力后，企业的不断进化和升级，推动了中国制造业整体竞争力的提高。这一趋势在现在及之后的很 长一段时间都会得到体现。 、 细分龙头表现 我们按照中信行业分类标准，统计了 2011 年以来，机械设备和电气设备领域各细分子行业“龙 5”企业的净利润总量变化情况。结果显示，在供给侧改革过程 中，机械设备细分行业龙头企业的盈利水平显著改善，四大细分行业龙头企业净 利润持续正增长，行业毛利率自 2016 年后呈现上升趋势。 其中通用设备行业龙头企业 2020 年净利润增速达 70.56%，毛利率由 2019