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目 录 与众不同的观点 3 横纵观：市场牵引是技术进步的反推力 4 纵观：碳纤维发展史-成也应用，败也应用 4 横观：玻纤生产技术和应用技术是关键 5 国内制品端已然打开碳纤维效益出口 6 下游复材企业工艺效率提升 6 碳纤维产业链：重原丝，轻制品 6 制品工艺升级带来制造端的快速降本 7 风电、高铁等下游多点开花 10 我国复材应用结构多元，单位产值提升 10 部分细分应用市场开始发力 12 制品星星火破原丝重重障 14 原丝产能通道打开，技术持续跟进 14 海外断供：从消极防御转变为积极进攻 15 风险提示 16 与众不同的观点 2016 年初我们发布碳纤维深度，判断：1）国内企业 1-2 年内成本下降空间有限，全行业亏损的局面短期内难以改变，原丝企业的生存之道只能走向高端；2）仅从下游的某个环节难以实现整个产业链的突破。 而站在 2021 年年初，我们判断碳纤维将迎来真正的产业化元年，表现为：1）工艺效率的提升带来制品制造成本的快速下降，风电、高铁、光伏等多个下游制品企业已经打开效益出口；2）上游原丝企业工程化和产业化技术已经在多年累积中逐步成型，在下游需求全面打开+国外断供风险的双重催化之下，国产替代加速。 我们与市场不同在于，目前已有的研究更多关注原丝企业+军品（航空航天）订单，而我们观察到当前在碳纤维下游已经出现了很多小而美的制品公司。无论从纵向的国际碳纤维发展历史，还是同为新材料应用的玻纤发展历史来看，新材料的产业化都离不开下游大范围应用市场的兴起，脱离市场的新材料技术无异于无根之萍，而这种市场需求的崛起应该体现为两大特点： 是整体性的而非轮动的：我们不再关注于某个特定时段某个特定下游发生了什么突变，而是下游工艺效率的进步打开了全制品端的效益窗口； 是具备推动上游的反作用力的：对于原丝企业而言断供事件是高度不确定的，但下游需求的存在是确定的，在这种情况下外资薛定谔的封锁将为原丝企业打开一个很好的进口替代窗口，上下游形成合力增加整个产业供应的确定性，走向产业集群一体化。 投资主线：1）扎根碳纤维下游制品细分领域：重点推荐已经展现较强盈利能力的金博股份，制品相关受益标的楚江新材、博云新材；2）工程化、产业化能力较强的上游原丝制造公司，推荐光威复材（国君军工、建材联合覆盖），中简科技（国君军工、建材联合覆盖），相关受益中国建材旗下碳纤维业务。 表 1: 相关公司估值 代码 收盘价  总市值 （亿元）  EPS PE PB 评级 2020E 2021E 2020E 2021E 金博股份 688598 156.99 125.59 14.05 2.10 4.00 72.79 38.21 增持 光威复材 300699 7.96 106.16 13.14 1.24 1.47 53.97 45.52 增持 中简科技 300777 6.81 32.10 18.68 0.58 0.76 71.45 54.53 增持 楚江新材 002171 2.41 52.26 2.07 0.36 0.48 22.31 16.73 - 博云新材 002297 66.48 344.60 2.60 - - - - - 吉林化纤 000420 41.82 167.28 1.33 -0.02 0.05 -120.50 48.20 - 数据来源：wind，。P.s. 采用 2021 年 3 月 16 日收盘价，金博股份、光威复材、中简科技盈利预测采用国君军工、建材团队；楚江新材、吉林化纤采用 wind 一致预期；博云新材暂无 wind 一致预期。 横纵观：市场牵引是技术进步的反推力 任何新材料的诞生和普及，都会经历一个漫长的研制-试验-工业化-稳定量产的爬坡过程，中间会涉及诸多重要技术难关与工艺节点，通过研究碳纤维纵向发展史，以及横向对比玻纤发展史，我们发现新材料要实现产业化都离不开下游应用的发掘，好的应用市场可以催化新材料的普及以及反向推动技术进步。 纵观：碳纤维发展史-成也应用，败也应用 日、美、英：三种发展经验。碳纤维及其高性能化的基础科学研究最先 发端在美国，但美国对碳纤维的研究一直集中在人造丝基上，错过了性能最好的 PAN 基的发展。PAN 基碳纤维发端于日本，高模高强技术完整成型于英国，但由于英国碳纤维在罗尔斯-罗伊斯公司（后简称罗罗公司）发动机项目上应用的失败，导致英国碳纤维在很长一段时间里打不开应用窗口，错失商业化先机。同期，日本东丽开始绕过美欧主导的航空市场进军民用制品市场率先实现碳纤维商业化，美国凭借波音飞机碳纤维的应用打开了市场，并通过与日本企业技术互换形成了完整的产业化链条。 图 1：日本、英国、美国的三种碳纤维发展经验 数据来