OMO等额续作会持续多久4月MLF会超额续作吗.docxVIP

、 公开市场操作跨季前料将维持等额续作 利率对利空持续钝化，市场处于平衡期。前期通胀、出口、金融数据均有超预期表现， 最新公布的 1~2 月经济数据中工业生产超预期成色也很足，但利率仍然维持震荡运行，债 市对利空的钝化仍然持续。正如我们在《债市启明系列利空钝化会是常态吗？》所提出的——春节后以来，在熊市尾声预期+基本面数据转向预期+资金面平稳+市场风险 偏好下降等综合因素下，当前债市处于对利空钝化的阶段，且料对利空因素的钝化还会持 续一段时间。 当前市场关注的是资金面，资金面平稳是当前利空钝化的大前提，但春节以来央行公开市场和 MLF 持续等额续作，央行目前并没有给出市场方向。春节后央行操作保持中性操作，公开市场逆回购投放以完全对冲到期量为主，节后两次 MLF 操作也均是等量续作。 在央行公开市场平稳操作下，资金面亦保持平稳，DR007 年后稳定保持在 2.20%左右水平，近日 DR007 中枢有所下行，基本保持在 2.10%左右水平，显示资金面平稳且流动性合理充裕。 3 月流动性缺口较小，资金面维持平稳。（1）政府债券供给压力角度，国债地方债供 给节奏仍未提速，以当前的发行量节奏推算全月的政府债净融资量大约在 2000-2500 亿元左右，总量不大；（2）财政收支角度，3 月是传统的“收入少、支出多”的月份，综合考虑季节性因素以及非税收入后，3 月财政或将带来近 6000 亿元的财政存款投放；（3）从现金回流与缴准角度看，预计 3 月现金项目回流量大约在 1500~2000 亿元左右、法定准备金缴存压力大约在 3000~3500 亿元左右，而二者加总的数额并不大；（4）从商业银行超储总量看，初步预计 2 月末银行间超储率在 1.8-1.9%左右，而 3 月较大量的财政支出可能会将月内的平均超储率抬升至 2%附近。 图 1：超储情况跟踪（亿元，%） 图 2：3 月份同业存单发行于到期（亿元） 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 超储总量 超储率(右轴)  2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00  25000 20000 15000 10000 5000 03-0103-03 03-01 03-03 03-05 03-07 03-09 03-11 03-13 03-15 03-17 03-19 03-21 03-23 03-25 03-27 03-29 03-31  累计发行 累计到期 资料来源：Wind，估算 资料来源：Wind， 同业存单量足价稳，3 月发行前置表明流动性总量充裕，预计公开市场操作在跨季前将维持等额续作。虽然 3 月同业存单到期规模创历史新高，但 3 月上半月的同业存单发行 情况表现为量足价稳，截至 3 月 16 日，3 月同业存单累计发行量为 1.81 万亿元，较去年 同期明显增加，已经接近 3 月全月到期规模 2.06 万亿元。发行利率方面，国有银行 1 年 期同业存单发行利率从月初的 3.15%下行到 3.1%。商业银行也顺势拉长同业存单期限，3月同业存单加权平均期限为 8.6 个月，较上月的 6.9 个月期限有所拉长。总体而言，同业存单市场体现出银行负债压力不大、银行间流动性相对充裕。总体来说，3 月流动性缺口较小，预计在跨季度之前央行都会维持公开市场等额对冲的操作。 图 3：同业存单收益率稳中有降（%） 同业存单到期收益率(AAA):1年 同业存单发行利率(国有银行):1年 MLF利率:1年 3.5 3.3 3.1 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 资料来源：Wind， 4 月流动性缺口料扩大 财政预算公布后政府债券供给压力已成明牌，预期较为充分。今年财政政策延续积极，安排了 3.2%的赤字率和 3.65 万亿的新增专项债规模，整体略超市场预期。3.2%的财政赤 字率，在今年 10%的名义 GDP 增速假设下，大致对应 3.58 万亿赤字。2021 年政府债券净融资额在 7.23 万亿左右，相比 2020 年计划的 8.51 万亿元减少了 1.28 万亿元，但相比 2019 年增加 2.32 万亿元。财政政策退坡幅度小，债券供给压力逐步显现。按照往年经验， 二、三季度是政府债券发行的高峰，预计 4 月份地方政府专项债的放量将较大规模地增加政府债券供给。虽然政府债券供给压力较大，但两会宣布财政预算略超预期后市场反应也较为平淡，且目前市场对债券供给压力也有充分预期。 图 4：政府债券供给压力逐步显现（亿元） 新增一般债 新增专项债 国债 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0