CTA应重视夏普比，隐波上涨关注期权策略.docxVIP

期货宏观策略及期权策略私募基金月报 期货宏观策略及期权策略私募基金月报 第一部分：宏观经济和期货期权市场回顾 宏观经济环境 2020 年 2 月，我国 CPI 同比增速-0.2%，较上月回升 0.1 个百分点，环比增速 0.6%，较上月下降 0.4 个百分点。具体来看，猪肉价格同比下降 14.9%，降幅扩大 11%，而其他食品分项均出现同比上涨。非食品项方面，交通和通讯是 CPI 主要拖累项。环比来看，受春节期间消费需求增加和运 输成本上升等因素影响，除猪肉外的食品项环比涨幅较大。 2 月，我国 PPI 同比增速 1.7%，较上月大幅上升 1.4 个百分点，环比增速 0.8%，较上月回落 0.2 个百分点。 分行业来看，环比上涨最大的是石油化工产业和黑色产业链。从大类分项来看，生产资料价格同比上涨 2.3%，涨幅扩大 1.8%。 图表 1：CPI 当月同比和环比（%） 图表 2：PPI 当月同比和环比（%） 来源：国金证券研究所，Wind 来源：国金证券研究所，Wind 2 月，我国制造业 PMI 录得 50.60%，较上月回落 0.7 个百分点。具体来看，生产指数回落 1.6 个百分点至 51.90%，新订单指数回落 0.8 个百分点至 52.30%。春节长假应为供需两端 PMI 均下行的主要原因。受到国际大宗商 品价格上涨的带动，国内钢铁、能源、矿产类指数均呈现商鞅走势，主要 原材料购进价格指数已经上升至 66.70%。 图表 3：PMI 生产和需求（%） 图表 4：PMI 库存和价格（%） 来源：国金证券研究所，Wind 来源：国金证券研究所，Wind - 2 - 期货宏观策略及期权策略私募基金月报 期货宏观策略及期权策略私募基金月报 期货市场回顾 2021 年 2 月，商品期货市场快速上涨。Wind 商品指数月度收益率 7.84%，振幅超过 10%，整月的 15 个交易日中，仅有月初有两日下跌，月末两日 下跌，其余交易日均以上涨为主，尤其春季后的第一个交易日 2 月 18 日， Wind 商品指数大幅上涨 3.38%。从波动率的角度看，市场波动率在 2 月再 次大幅上涨，除了各版块出现不同幅度的上涨外，还有一部分原因是春节 后第一日反应了春节期间外盘商品的价格波动，部分品种和板块收益率较 高。 图表 5：商品期货市场 20 日加权波动率（截止 2021 年 2 月 28 日） 来源：国金证券研究所，Wind 分版块来看，各主要商品板块在 2 月均出现不同幅度的上涨。其中，化工 板块和有色板块涨幅较大，分别上涨为 14.87%和 14.03%，振幅分别为 18.15%和 18.63%，对商品市场整体的涨幅和波动率的上升起到了明显的 拉升作用。能源板块由于原油的带动也出现了较大涨幅，2 月上涨 9.36%，振幅 11.67%。黑色板块和油脂油料则表现为宽幅偏强震荡，趋势性较弱， 2 月涨幅分别为 6.29%和 4.71%，振幅分别为 11.85%和 10.74%。 图表 6：商品期货各板块近期收益（截止 2021 年 2 月 28 日） 来源：国金证券研究所，Wind - 3 - 期货宏观策略及期权策略私募基金月报 期货宏观策略及期权策略私募基金月报 分品种来看，2 月，月度收益超过 20%的品种共有 3 个，其中苯乙烯涨幅超过了 30%。另外涨幅在 15-20%区间内的品种数量共有 7 个，10-15%区间内的品种数量共有 14 个。大量活跃品种在 2 月出现了快速上涨或大幅波动，给 CTA 策略的运行带来丰富的交易机会。 目前原油整体处于需求预期上升，供应偏紧的情况。需求方面，随着 全球新冠新增确诊人数的持续放缓，以及疫苗的持续接种，市场对 2021 年上半年始终保持有较乐观的预期。供给方面，OPEC+持续推 进减产，美国原油开采受到拜登新能源政策影响而难以大幅增产，压 制了原油供给的预期，使油价长期易涨难跌。而 2 月俄罗斯和美国遭 到极寒天气影响，阶段性冲击了原油供给，以及部分化工品种的供给，美国最大的油田，得克萨斯州二叠纪盆地的产量下降了 65%，短期供 给缺口引发了本月原油的大幅上涨。然而，倘若油价继续保持上涨， 可能会影响 OPEC+减产协议的推进，未来油价的演变还需继续关注相 关政策信息。 当前铜的基本面依然良好，全球库存低位，以及供应偏紧，都对铜价提供了较强支撑，尤其南美铜矿运输受到恶劣天气影响，发运受阻，供应紧俏。宏观层面上，全球流动性宽松、经济复苏两大逻辑仍然未变，铜价延续上涨趋势。但 2 月的上涨速度过快，现货贴水扩大，短期内可能会出现回调和震荡。 黑色方面，高炉开工率仍处于高位，长流程钢在春节期间延续增产，产量高于往年同期水平，尽管目前高炉处于亏损状态，但预期乐观，产量