A股市场规则研究系列开篇：开弓之箭，IPO制度变迁与展望.docxVIP

内容目录 从计划到市场，IPO 发审制度采取渐进式改革 5 1.1. 审批制下的额度管理阶段（ 1993-1995 年） 5 1.2. 行政审批下的指标管理阶段（ 1996-2000 年） 6 1.3. 核准制下通道制阶段（ 2001-2004 年） 7 1.4. 核准制下保荐制阶段（ 2004-2013 年） 8 1.5. 保荐制后期，向全面注册制过渡阶段（ 2014 年至今） 9 A 股健康发展需要 IPO 常态化、市场化 10 一二级联动下，IPO 暂停成为稳定市场工具 10 市场宜疏不宜堵，IPO 需常态化、市场化 11 港股、美股 IPO 制度为 A 股注册制改革提供借鉴 12 他山之石，美股市场双向通道更为顺畅 13 美股实行“双重注册制”，以信息披露为核心并配以严格的退市制度 13 港股采取“双重存档制”，以形式审核为主，实质判断为辅 15 A 股向成熟市场靠拢，也需配套严格退市制度 16 全面注册制改革稳步推进， 2021 年 A 股网下打新收益仍可观 18 A 股 IPO 将以代表新经济方向的行业为主 18 注册制下 A 股 IPO 发行依旧注重质量把控，审核从严 19 全面注册制改革稳步推进，中性预测 A 股 IPO 总融资规模接近 5000 亿元 20 中性情形下，2021 年 A 类 3 亿账户打新增强在 9%以上 22 风险提示 26 图表目录 图 1：我国 IPO 发行审核制度采取渐进式改革推进市场化 5 图 2：审批制下根据经济发展和市场供求制定额度 6 图 3：指标管理阶段推行“总量控制、限报家数” 7 图 4：核准制下强化中介机构的责任，减少行政干预 8 图 5： 2018 年 11 月以来， A股注册制改革有序推进 9 图 6：IPO 暂停大多发生在行情低迷期间或重要制度推出前 11 图 7： 2020 年 A 股企业上市速度加快，缓解 IPO 堰塞湖压力 12 图 8： 注册制缩短企业平均上市周期，2020 年从受理到上市平均时长已缩短至 145 天，而 2018 年为 433 天 12 图 9：双重注册制下，美股 IPO 在联邦和州两个层面同时注册 13 图 10： 2013-2020 年纽交所 IPO 与退市公司家数基本持平，退市率约 7.4% 14 图 11： 2013-2020 年纳斯达克 IPO 与退市公司家数基本持平，退市率约 8.5% 14 图 12：港股发行上市一体，采取双重存档制 15 图 13： A 股上市公司数量增长明显快于港股、美股 17 图 14： 2016-2020 年 A 股退市率为 0.21%， 大幅落后于港股的 1.4%、纽交所的 7.42%、纳斯达克的 8.51% 17 图 15： A 股年均退市/IPO 公司数量比为 3% 18 图 16：港股年均退市/IPO 公司数量比为 20% 18 图 17： 2019 年新股行业数量前三机械、电子、计算机 19 图 18： 2020 年新股行业数量前三机械、电子、医药 19 图 19： 2020 年 4 季度提交注册至核发批文间隔明显增加 20 图 20： 2020 年四季度相较于三季度发放批文数量放缓 20 图 21：注册制新股储备项目充足（家） 21 图 22： IPO 发行更加常态化 21 表 1：额度管理阶段上市公司性质一般为国有企业 6 表 2：三种发行审核制度对比，市场化改革是背后的核心逻辑 10 表 3： 9 次 IPO 暂停期间， 5 次上证综指录得正收益， 3 次涨幅超 50% 11 表 4：美股注册制以信息披露为核心，港股注册制以形式审核为主、实质判断为辅 16 表 5：若全面注册制年底落地，中性预计 2021 年总融资规模 4560 亿元 22 表 6：若全面注册制年中落地，中性预计 2021 年总融资规模约 4896 亿元 22 表 7： 2021 年 A 类账户可获约 3396 万元打新收益 23 表 8： 敏感性分析，A 类 3 亿账户在获配比例降至 90%后，可以取得 9.1%-12.3%的收益增强 24 表 9： 敏感性分析，C 类 3 亿账户在获配比例降至 90%后，可以取得 5.5%-7.4%的收益 增强 24 表 10： 2021 年 A 类账户共可获约 4062 万元打新收益 25 表 11： 敏感性分析，A 类 3 亿账户在获配比例降至 90%后，可以取得 11.1%-15.0%的 收益增强