BB档美元债凸显优势，通胀与油价在关键点位.docxVIP

内容目录 境内环境：企业杠杆快速上行，居民杠杆触底反弹 4 视角：流动性与收益率——从公募基金资金募集行为进行观察 5 境外流动性：期限利差持续上行，通胀预期出现倒挂 7 全资产收益风险比：亚洲投资级债券夏普比率仍具优势，商品表现佳 9 中资美元债：BB 档利差达高位，B 档优选高流动个券 10 收益率与利差：地产债相对中资总体的利差回升，投机级收益率略升 10 二级市场期限结构：B 档优选高流动性个券短期交易，BBB 档 2 年期合适 12 美股：资金转向拥抱基本面反转个股，波动预期上升 13 波动预期：VIX 指数均值附近震荡，当前为中高位 contango 结构 13 商品：库存成油价重要因子，黄金长期最优环境已过 14 商品 ETF：原油相关 ETF 收益两极分化 14 原油：期货价格升至 2019 年高位，库存、供给、投机头寸三角影响 14 黄金：短期受双因素压制，长期上最优环境已过，未来或可波段操作 16 风险提示 17 评级指南及免责声明 18 图表目录 图 1：非标融资占比回升至 8.0%，其中信托占比零下 4 图 2：中长期贷款占比达 61.8%的高值，关注企业经营力 4 图 3：大、中、小型企业PMI 依次减弱的特征未变 4 图 4：新订单与出口订单逐步回落，企业缓慢补库存 4 图 5：同业存单利率 1 月末上行后缓降 5 图 6：居民杠杆增速触底反弹，M2-M1 同比首次零下 5 图 5：沪深 300 与创业板综 2018 年来的涨跌幅变化 6 图 6：2018 年来股票型基金发行总额及平均发行额 6 图 5：2018 年来股票与混合型基金单月最大发行金额 7 图 6：2018 年来 ETF 发行总份额（亿份） 7 图 7：美元流动性利差低位平稳 7 图 8：联邦基金利率较上月同期下行 2BP 7 图 9：SOFR 利率下行至 0.01% 8 图 10：10Y 美债利率 1.44%，期限利差 136BP 8 图 11：TIPS 隐含 CPI 10Y 在 2.15%，与 30Y 倒挂 8 图 12：中美利差收窄，中期优势保持 8 图 13：亚洲中资投资级美元债收益率快速上行，高收益维持低位 9 图 13：投资级收益率（左轴）稳定，利差上行 10 图 14：投机级收益率近期底部震荡 10 图 15：B 档利差迅速上行，达 292.3BP，A 至 BB 档利差均下行 11 图 16：评级间利差区间均区间内震荡 11 图 17：B 档公司收益率曲线各异 12 图 18：BBB 档公司根据资金期限选择 12 图 21：拥挤的资金开始松动，更多拥抱基本面反转的个股 13 图 22：VIX 指数在历史均值震荡 13 图 23：VIX 期限结构中高位 contango 13 图 24：WTI 原油期货价格接近 2019 年的高位 14 图 25：2019 年中至今的WTI 原油期货期限结构 14 图 26：整体库存处于下行通道 15 图 27：上游钻机数量持续回温 15 图 28：库欣库存快速下行，炼厂利用率中位平稳 15 图 29：浮仓与管道成本见底 15 图 30：美债实际收益率上行，金价震荡回落 16 图 31：边际宽财政紧货币预期使美元上行 16 图 32：期货投机多头持仓震荡，ETF 持仓回落 16 图 33：金油比与金铜比持续下行 16 表 1：各品类资产的夏普比率与索提诺比率 9 表 2：全部美元债、中资美元债、地产美元债存量债券个数 10 表 3：全部美元债、中资美元债、地产美元债存量规模（单位：亿 USD） 10 表 4：中资地产美元债相较中资美元债总体的各评级利差 10 表 5：中资地产美元债相较美元债总体的各评级利差 11 表 6：商品 ETF 收益表现 14 境内环境：企业杠杆快速上行，居民杠杆触底反弹 2021 年 1 月，社融非标融资占比回升至 8.0%，其中信托贷款占比-1.6%，较 12 月的-26.9%回升，未贴现银行承兑汇票及委贷的占比均在零上；年初，股权融资与政府债券融资占比下降，企业债券融资上升至 7.25%，为年末至今的高水平；社融存量同比下降至 13.0%，为 2020 年 8 月以来的低值。 企业方面，非金融企业及机关团体中长期贷款占比持续上行，目前已达 61.8%的高位，企业长端杠杆迅速上行，中长期贷款同比亦持续上行，2020 年 1 月在 11.8%、 2021 年 1 月在 15.8%，关注企业在经营加杠杆与提高产能利用率之间的平衡。 图 1：非标融资占比回升至 8.0%，其中信托占比零下 图 2：中长期贷款占