CCXI高收益债券指数编制与投资应用.docxVIP

高收益债券指数是反映高收益债券市场价格走势的指标体系，作为市场走势的风向标，高收益债券指数可以为跟踪、分析、评价以及预测市场趋势提供依据，在金融市场研究以及投资实践中都具有重要的作用。中诚信国际针对当前市场中已有的高收益债券指数的特点及不足，构建中诚信国际高收益债综合/分类指数，具有较强的投资导向性，有利于投资者开展高收益债择时，追踪各类主体、重点区域或行业高收益债市场风险、信用风险变化等。此外，中诚信国际在纯被动指数基础上，依托对高收益债券市场的研究并通过量化技术构建增强型指数，用以捕捉市场异常交易、观测高收益债主体信用风险变化以及个别主体违约后对同类型债券的信用风险传导情况，有利于投资者研判信用错杀带来的超跌投资机会等。下面将具体介绍中诚信国际高收益债券指数的构建目的、体系、编制方法以及具体应用。 一、高收益债指数概况及构建目的 （一）目前中国债券市场高收益债指数特点及不足 自2002年中央结算公司推出中国首只债券指数以来，中国债券市场指数品种逐渐丰富，形成了较为完善的体系，例如中债指数涵盖总指数、成分指数、策略指数、定制指数等多种类别。随着高收益债市场逐步发展，近年来国内也涌现出一些高收益债指数，例如： “中债-爱建高收益债指数”、“中债-华泰紫金中高收益债券精选指数”等。存量高收益债指数构建过程中，对样本券的选择可分为以外部评级为标准的评级法和以收益率为标准划分的估值法，其中由于隐含评级仍是基于债券市场价格反向推导的评级体系，因此基于隐含评级标准划分的高收益债指数，实质上仍归属于以收益率为标准划分的估值法。整体而言，基于收益率法划分的样本券，出入库更灵活，有利于突破外部评级中枢整体偏高的限制，更及时反映市场风险变化，对投资端具有更强的指导作用。此外，目前高收益债市场以综合类指数和按券种、期限等条件选定的分类指数为主，整体缺乏针对高收益债券市场的投资结构分层特点和重点细分行业或区域的分类指数，而以券种、期限等要素构建的高收益债分类指数对投资实践性较弱。 （二）中诚信国际高收益债指数构建思路 由于中国高收益债市场尚不成熟，发行人一旦出现信用资质恶化或信用负面事件，一级市场再融资极易断裂，造成中国债券一级市场存在明显的断层，在8%及以上发行的债券占比极少。考虑到主流投资机构受风险偏好及负债端限制，无法过度信用下沉，为更及时反映高收益债市场交投及估值变化，中诚信国际采取收益率法作为高收益债指数构建标准，并将高收益债研究范围扩大到具有一定再融资能力但存在较高风险溢价的债券上，最终采取到期收益率不低于6%的债券为样本。截至2020年12月31日，高收益债券市场存 量规模为4.17万亿元，占狭义信用债规模的比例为18.20%，与美国高收益债市场存量占比约两成较为相似，均体现出高收益、高风险、易波动等特点。 （三）中诚信国际高收益债指数构建目的及特点 中诚信国际依托对债券市场、信用风险管理、高收益债市场及主体研究，构造CCXI高收益债系列指数，有效跟踪高收益债市场价格变化，并按照中诚信国际债券市场行业分类构建各分类指数。首先，在以收益率为标准划定高收益债研究范围的基础上，依托于中 诚信国际对债券市场、信用风险管理、高收益债市场及主体研究，搭建中诚信国际高收益债指数体系，该指数系列是有效跟踪高收益债市场价格变化的核心工具，可更为及时、直 观反映市场交投及估值变化情况。其次，中诚信国际高收益债指数细分类别丰富，采用中 诚信国际债券市场行业分类，该行业分类立足于中国债券市场特色、兼具投资与管理功能。由于中国债券市场上，城投债尚未出现实质性违约、具有较强信仰支持，受到投资者明显倾斜，而非城投国企及非国有企业违约风险逐步释放，投资者结构存在明显分层，因此按照《中诚信国际债券市场行业分类标准（2020版）》1，我们将高收益债样本券基于主体性质（城投2、非城投国企、非国有企业）、城投债区域、产业债行业进行分类，构造类别完整的分类指数，弥补市场存量高收益债指数纯粹基于信用等级、券种、期限等要素构建 分类指数，有利于投资者开展高收益债择时，追踪各类主体、重点区域或行业高收益债市场风险、信用风险变化等。再次，中诚信国际在纯被动指数基础上，通过量化工具构建增 强型指数，以用于捕捉市场异常交易、观测高收益债主体信用风险变化以及个别主体违约后对同类型债券的信用风险传导情况，有利于投资者研判信用错杀带来的超跌投资机会 等。未来，中诚信国际还将陆续推出高收益债精选指数系列，依托中诚信国际对高收益债 市场的持续跟踪研判，通过量化模型为投资者提供高收益债投资组合建议。 二、中诚信国际高收益债券编制思路及体系 （一）中诚信国际高收益债券指数编制方法 中诚信国际高收益债券指数编制主要包含样本券选取、指数计算、维护调整等多个环节，下面本文将具体介绍中诚信国际高收益债券指数体