A股策略聚焦：有底有压，积极调仓.docxVIP

目录 短期海外强复苏再通胀交易反应过度，后续美债利率对 A 股情绪影响减弱 1 海外近期强劲的再通胀交易推动高估值风险资产频繁波动 1 市场对海外流动性收紧时间前移预期反应过度 3 预计后续美债收益率上行速度减缓，对 A 股情绪影响减弱 5 国内市场流动性风险非常有限 6 当下公募基金赎回压力有限 6 当前融资盘和股权质押风险整体可控 7 反弹减仓行为作用下市场可能出现二次调整，但低点就在本周低点附近 9 市场反弹后公募基金赎回规模预计会边际放大，其他市场参与者也可能反弹减仓 9 预计二次调整空间极为有限 12 积极调仓，增配新主线 15 机构重仓股估值彻底均值回归前，继续积极调仓 15 增配新主线 15 风险因素 16 插图目录 图 1：美国新冠疫苗接种量大幅上升 1 图 2：当前部分国家每百人接种比例（%） 1 图 3：美国储蓄率在今年 1 月明显反弹 2 图 4：道琼斯指数持续创新高 2 图 5：近期美国价值风格明显跑赢成长 2 图 6：2021 年 2 月市场预期加息时点较 2020 年末时的预测提前（%） 3 图 7：标普 500 除金融、公用事业公司的总现金规模（亿美元） 4 图 8：美国商业投资/GDP 走势 4 图 9：美国 30 年按揭利率近期持续上行 5 图 10：3 月美债投标倍数提升 5 图 11：美债 10 年期收益率距离年内高点预计不超过 40bp 6 图 12：2008Q1 和 2010Q1 市场下跌阶段公募基金甚至出现净申购 7 图 13：全市场平均维持担保比例 8 图 14：目前股权质押市值针对指数不同点位，对应疑似平仓风险市值 8 图 15：2007-2009 年上证指数走势 9 图 16：2007-2010 年存量产品净申购率 10 图 17：2007-2010 年净赎回产品数量占比 10 图 18：外资持股前 50 大股票整体净值走势 11 图 19：外资持股前 50 大个股 2019 年至今涨幅分布 11 图 20：私募排排网对于股票型私募仓位统计 11 图 21：近期主动型偏股基金发行统计（十亿元） 11 图 22：公募重仓股整体仍处较高估值水平 12 图 23：公募重仓股中大部分重仓股还处于较高估值分位数水平 12 图 24：各指数静态市盈率所处分位数调整过程。 13 图 25：中信一级行业静态估值（截止 3 月 12 日收盘） 13 图 26：公募 50 大重仓股总股本加权平均收盘价 14 图 27：全市场“固收+”产品净值变化 14 图 28：公募重仓股 2 月中下旬以来调整明显 15 图 29：公募前 50 大重仓股自 2 月 18 日后涨跌幅分布 15 图 30：公募基金持股市值行业分布（截止 2020 年报） 16 表格目录 表 1：彭博对于美国通胀指标的一致预期（%） 1 表 2：近期海外重要货币政策或通胀表态 3 ▍ 短期海外再通胀交易过度演绎，后续美债利率对 A 股情绪影响减弱 海外近期强劲的再通胀交易推动高估值风险资产频繁波动 美国近期多重因素催化市场对经济强复苏和通胀持续上行的预期。首先，当前美国疫苗接种速度加快，截至 3 月 10 日，美国日接种人数已由 1 月初的 30 万人次提升 217 万 人次，且当前每百人接种人数达到了 28.6 人，较其他发达国家接种比例处于较高位置。2 月 11 日美国总统拜登在向美国国立卫生研究院全体工作人员发表的讲话中表示疫苗接种 计划的实际情况比预期差，美国有望进一步加快疫苗接种速度。其次，3 月 12 日美国 1.9万亿财政刺激计划正式通过，并且根据 CNBC 等媒体的报道，拜登可能此后还会推出新一轮 2 万亿规模的基建刺激计划，这将进一步抬升美国的复苏预期。再次，新一轮财政刺激后，美国的居民平均储蓄率在从去年 12 月的 13.4%大幅上升至 1 月的 20.5%，结束了过去几个月的震荡趋势，居民收入得到改善。以上因素明显推动了美国的通胀和复苏预期，根据 Bloomberg 的一致预期，美国自 2 季度后的 CPI 及 PCE 都将在 2%或 2%以上，引发了美元周期向上和美元资金流出新兴市场国家的担忧。 图 1：美国新冠疫苗接种量大幅上升 新冠疫苗每日接种量:美国 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 2020-12-21 2021-01-21 2021-02-21 图 2：当前部分国家每百人接种比例（%） 35. 35.5 28.6 10.7 10.1 4.2 3.7 35 30 25 20 15 10 5 0 英国