2021年1~2月经济数据点评：增速很高，经济如何.docxVIP

图目录 图 1 GDP 同比增速及预测（%，2021 年 Q1 数据为剔除基数效应的预测值） 3 图 2 前两月工业增加值环比高于往年（%） 4 图 3 历年工业增加值 1 月和 2 月季调环比（%） 4 图 4 各行业工业增加值同比（2021 年 1-2 月，%） 4 图 5 历年全国公共财政支出和政府性基金支出同比（%） 5 图 6 房地产销售与投资当月同比（%） 5 图 7 一线、二线和三线城市二手房价格同比（%） 5 图 8 2021 年前 2 月消费环比不及往年水平（%） 6 图 9 社零名义增速与实际增速（%） 6 图 10 Top20 国家疫苗每百人已至少接种一剂人数（人） 6 2021 年 3 月 15 日，国家统计局公布 1-2 月经济数据。从增速上来看都很高，但主要是去年的低基数造成的。分析今年的经济数据仅仅看同比增速，其实没有太大意义。就像一个人的收入从 1000 元降到 500 元，如果再回升到 1000 元，增速 100%不能说很好；如果增速只有 80%，虽然增幅也很大，但反而说明收入在变差。 所以今年的经济数据更加应该关注环比指标、或者相比 2019 年的年化同比指标 （2021 年 1-2 月相比 2019 年同期的几何平均增长率）1。从环比指标来看，前两月工 业确实很强，确实受到了就地过年的提振，但由于需求没有那么好，其实是积累了部分 库存，例如钢铁库存明显高于往年同期，透支了以后的生产。 抛开工业生产，其它数据几乎都在回落：就地过年冲击了商品和服务业消费，使得消费暂时偏离了去年三四季度的复苏通道；政策的收紧对房地产投资的影响开始体现，我们认为，尽管房地产销售增速较高，更多也是就地过年的提振，其实透支了未来的需 求；财政支出力度下降，基建投资的下行压力开始体现。 综合各环比和同比指标，抛开基数效应，我们测算经济增长动能的顶点就是去年四季度，高点已经过去，下行压力会逐步体现。 图1 GDP 同比增速及预测（%，2021 年 Q1 数据为剔除基数效应的预测值） GD GDP同比增速 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 资料来源：WIND， 就地过年提振了工业生产。2021 年 1-2 月工业增加值同比增长 35.1%，增速之所以如此高，主要与去年同期低基数有关，去年在疫情冲击下，1-2 月工业增加值同比负增-13.5%。 但是如果剔除基数效应，今年 1-2 月工业增加值较 2019 年同期增长 16.9%，较 2019 年年化同比增长 8.1%，同样好于过去几年。从环比指标来看，2021 年 1 月和 2 月工业增加值环比增速分别为 0.66%和 0.69%，也好于过去几年同期水平；今年 1-2 月工业增加值总量大概是去年 11-12 月的 79.3%，明显高于近年来的对应水平。这说明，就地过年政策对生产端起到了提振作用，但提振的幅度比我们预期的要低。 服务业生产受到疫情的冲击较大。今年 1-2 月服务业生产指数同比增长 31.1%，剔除基数效应后，服务业生产指数较 19 年的年化增长率为 6.8%，不及 19 年同期的 7.3%；同时，服务业 PMI 指数也连续 3 个月下滑，说明疫情对服务业的影响仍在延续，短期或难以恢复正常水平。 1 具体算法以工业增加值为例：(SQRT(2021 年 1-2 月工业增加值/2019 年 1-2 月工业增加值)-1)*100 图2 前两月工业增加值环比高于往年（%） 前两月工 前两月工业增加值/前一年11-12月 78 76 74 72 70 68 66 64 62 60  图3 历年工业增加值 1 月和 2 月季调环比（%） 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 资料来源：WIND，  资料来源：WIND， 图4 各行业工业增加值同比（2021 年 1-2 月，%） 80 70 60 50 40 30 20 10 0 资料来源：WIND， 固定资产投资增速大幅放缓。今年 1-2 月固定资产投资同比增长 35.0%，剔除基数效应，较 19 年同期仅增长 3.5%，较 19 年年化增长 1.7%，远不及 19 年同期的 6.1%。其中，制造业投资大幅回落。1-2 月制造业投资增长 37.3%，但较 19 年年化增速为-3.4%，不及 19 年同期的 5.9%，较去年 11 月以来 10%以上的增速大幅回落。 基建投资持续走弱。今年 1-2 月基建投资（不含电力）增长 36.6%，较 19 年年化 增长-1.6%，远不及 19 年同期的 4.3%，较去年 12