2021年3月港股牛市格局不改，做多PPI更具优势.docxVIP

内容目录 为什么当下美债收益率上行不值得担忧 4 从历史上看，美股平均加息 6-7 次，大盘见顶 4 从经济周期看，美国经济周期处在扩张中期，距离结束尚有相当距离 4 今年标普对应的形态是：急跌-缓涨，底部抬高 5 短期看，债券空头与美联储的博弈还在持续 6 做多 PPI 是更具优势的投资方向 7 全球从疫情中恢复是个基本逻辑 7 PPI 的弹性在经济周期上行时明显高过 CPI 7 近一个月外资加仓 A 股统计 9 3 月振荡为主，中期不改牛市格局 12 短期美国债收益率上行与印花税上调，对市场的风险偏好形成压制 12 资金流入/流出标的比较 14 恒生指数的调整 16 投资建议 16 风险提示 17 国信证券投资评级 20 分析师承诺 20 风险提示 20 证券投资咨询业务的说明 21 图表目录 图 1：美债收益率上行过快 4 图 2：通胀预期已达 2.21 4 图 3：标普 500 的年度估值区间 6 图 4：全球新增确诊病例开始振荡下行 7 图 5：美国当日新增病例显著下行 7 图 6：预测 CPI 与 PPI 7 图 7：PPI 季度改善幅度 8 图 8：PPI 月度改善明显的子行业 9 图 9：产能利用率改善幅度 9 图 10：2021 年以来港股通净买入额（亿元） 12 图 11：2021 年以来风格表现 16 图 12：大小估值对比 16 表 1：加息与大盘的关系 4 表 2：全球基钦周期 5 表 3：标普 500 关键指标 5 表 4：PPI 的三大科目 8 表 5：PPI 的权重科目 8 表 6：最近一个月外资加仓 TOP50（亿元） 10 表 7：最近一个月外资减仓 TOP50（亿元） 11 表 8：最近一个月港股资金净买入排名（亿元） 14 表 9：最近 5 天港股资金净流出排名（亿元） 15 表 10：恒生指数的调整 16 表 11：组合建议 17 表 12：覆盖标的一览 18 为什么当下美债收益率上行不值得担忧 从历史上看，美股平均加息 6-7 次，大盘见顶 毫无质疑，本次美股及港股的下跌是由美债收益率的过快上升所导致的。在 2个月不到的时间，美债收益率快速从 0.9%攀升至 1.5%，同时反应通胀预期的 10 年期国债收益率与 TIPS 收益率差值，已经超过了 2.2。 图 1：美债收益率上行过快 图 2：通胀预期已达 2.21 美国: 美国:国债收益率:10年 1.50 1.30 1.10 0.90 0.70 0.50 2020/10 2020/11 2020/12 2021/01 2021/02  2.5 10Y国 10Y国债收益率-10YTIPS收益率 1.5 1 0.5 0 资料来源：wind，整理 资料来源：wind，整理 由于本次美股并未启动加息，即联邦基金目标利率未动，而是投资者预期的实际利率的上行，或者说通胀预期的上行。 站在历史的角度，加息多少，大盘见顶？我们在 2018 年统计过该数字，结论如下： 表 1：加息与大盘的关系 标普 500 见高点前 加息次数 标普 500 见高点前 加息幅度 83.03-84.05 加息周期 7 0.875 87.01-89.05 加息周期 3 0.875 94.02-95.02 加息周期 0 0.000 99.06-00.05 加息周期 5 1.000 04.04-06.06 加息周期 17 4.000 05.12-08.12 加息周期 7 1.750 平均数 6.5 1.420 资料来源：wind，整理 从 80 年代以来，美国经历了 6 次加息周期。 1、大盘见顶：从几次经验总结，平均加息 6.5 次（平均加息 142BP）之后，大盘见顶。只有一次，在经济增长非常强劲（2004-2006 年）的时候，可以在加息周期中大盘一直上涨，当然后来遭遇的回撤是巨大的；而大多数时期，大盘的顶点都是在加息周期的初、中期出现的； 2、2000 年后，由于货币政策更加宽松，大盘对加息的容忍度（即大盘见高点前加息的次数与幅度）显著高过 00 年前； 以本轮 10 年期美债收益率低点 0.52%低点计算，假定以历史上的 142BP 作为大盘高点的参考，高点时期的美债收益率可容忍至 1.94%，即 1.9-2.0%之间。 从经济周期看，美国经济周期处在扩张中期，距离结束尚有相当距离 我们将全球基钦周期的起点定在 2020 年 3 月-4 月。全球经济与中国不同的是，它基于一个“Nike”式而不是“V”式的复苏，由于复苏的速度更慢，虽然通胀预期高，但是通胀启动的速度不见得很快（正如美联储反复强调的是平均通胀 到