1~2月进出口数据点评：基数效应之外，还应关注什 么.docxVIP

目 录 一、基数效应之外，还应关注什么？——1-2 月进出口数据点评 4 目 录 （一）出口大增，外需回升是重要力量 4 （二）国内节后复工较快，支撑进口表现超预期 5 二、利率债市场复盘：资金面边际收紧，活跃券收益率小幅下行 7 （一）资金面：隔夜资金利率小幅上行，资金面边际收紧 7 （二）利率债：活跃券收益率小幅下行 8 三、信用债市场复盘：中短票短端收益率小幅下行，成交活跃度有所下降 9 图表目录图表 1 2 月出口增速大幅回升 4 图表目录 图表 2 出口实际增速较预测值之差进一步升高 4 图表 3 防疫物资出口表现仍然偏强 5 图表 4 海外复产带动资本品出口金额进一步抬升 5 图表 5 1-2 月我国对欧美出口增速明显回升 5 图表 6 对巴西出口同比增速明显高于其他金砖国家 5 图表 7 1-2 月大宗商品数量增速回升幅度相对有限 6 图表 8 高新技术产品及机电产品进口回升较快 6 图表 9 对美国进口表现明显强于日本、欧盟 6 图表 10 对日、欧进口占比小幅下降，对美占比维持 6 图表 11 公开市场和资金面状况 7 图表 12 国债收益率曲线变动 8 图表 13 国开收益率曲线变动 8 图表 14 关键期限利率个券收益率 8 图表 15 国债期限利差变动 8 图表 16 国开期限利差变动 8 图表 17 中短票据收益率及信用利差日变化 9 图表 18 城投债收益率及信用利差日变化 9 图表 19 异常成交个券（剩余期限大于半年，偏离估值 10BP 以上） 10 图表 20 异常成交个券明细（按成交-中债估值 降序排列） 10 图表 21 活跃券成交明细 11 一、基数效应之外，还应关注什么？——1-2 月进出口数据点评 3 月7 日公布的外贸数据显示，以美元计，中国1-2 月出口同比增60.6%，预期增41.8%，前值增 18.1%；进口同比增 22.2%，预期增 10.5%，前值增 6.5%；贸易顺差 1032.5 亿美 元，去年同期为逆差 72.1 亿美元；以人民币计，中国 1-2 月出口同比增 50.1%，前值增 10.9%；进口同比增 14.5%，前值降 0.2%；贸易顺差 6758.6 亿元，去年同期为逆差 433亿元。在综合了基数因素的影响之后，实际出口表现仍明显超过市场预期，对此，我们做如下分析： 图表 1 2 月出口增速大幅回升 图表 2 出口实际增速较预测值之差进一步升高 资料来源：Wind， 资料来源：Wind， （一）出口大增，外需回升是重要力量 1-2 月出口增速明显回升，美元计价升至 60.6%，如果不考虑低基数影响，则今年 1~2 月相比 2019 年 1-2 月出口增长 32.7%，较 2020 年 12 月的 18.1%进一步走高，与此前我们提到的，2020 年由于“就地过年”影响，春节期间停航航次明显减少导致出口增速走高较为一致。 具体而言，从出口商品来看，纺织品及医疗器械等防疫物资对出口增长的贡献度环比提升。海关总署发布的相关数据显示，1-2 月我国纺织纱线、织物及制品出口增速同比增 60.8%，占出口总金额的比重约为 4.7%，较去年 12 月的 4.4%有小幅提升，同时对于出口增长的贡献度也由 12 月的 2.9%进一步提升至 4.7%，对出口仍起到正向带动作用。 医疗仪器及器械出口同比增 75.3%，对出口增长的贡献度为 0.68%，显示海外对我国防疫物资进口需求依然较强。 其他商品方面，劳动密集型产品出口表现仍较好，资本品对出口的增长贡献度也有进一步抬升。一则，伴随疫苗接种的加快推进，海外复工复产的节奏进一步提速，我国部分资本品及生产资料出口增速继续回升。2 月美国ISM 制造业指数创 2018 年 2 月以来新高，全球制造业 PMI 走升，显示海外经济复苏趋势有所增强。资本品方面，1-2 月高新技术产品和机电产品出口同比增 64.7%、58.1%，以 2019 年同期为基数算得的同比增速分别为 33.9%、37.4%，依然保持高增。而钢材、铝材、稀土等生产资料出口同比分别增 45%、38.9%、85.5%，按 2019 年基数计算的同比增速较去年 12 月各提升约 9pct、5pct，反映海外制造业的生产需求进一步回暖。二则，直接现金补贴等财政刺激作用下，欧、 美等主要经济体消费逐步复苏，对我国消费品的进口需求也有所回升，如箱包、鞋靴、服装等劳动密集型商品对出口增长由拖累转为带动，对增长贡献度由 12 月的-1.06%、 -1.78%、-0.09%转为 0.44%、4.28%、4.55%。此外，家具、灯具出口增速也分别达到 81.7%、 122.1%，以 2019 年