2021年3月固收及“固收+”基金投资策略报告：全球通胀预期回升，稳健配置抵御波动.docxVIP

2021 年 2021 年 3 月固收及“固收+”基金投资策略报告 第一部分：2021 年 2 月债券市场回顾 1.1 国内经济：社融增速进一步放缓，货币政策释放中性信号 1 月市场融资需求旺盛，但社融增速持续回落。金融数据显示，1 月信贷总量季节性回升，新增信贷 35800 亿元，同比多增 2252 亿元，环比多增 23200 亿元，主要系居民短期和中长期贷款扩张影响。社融需求旺盛，1 月新增社会融资 51700 亿元，高于市场预期 4.5 亿元，同比多增 1165 亿元，环比多增 34508 亿元。社融增速进一步放缓，社融存量同比回落 0.3 个百分点至 13.3%，是央行货币政策逐步回归中性的体现。M1 同比 14.7%（前值 8.6%）， M2 同比 9.4%（前值 10.1%），M1 增速显著抬升，M2 增速回落。1 月新增人民币存款 35700 亿元，同比多增 6245 亿元，环比多增 37793 亿元。其中受到春节错峰影响，居民和企业存款同比反向变动，新增居民存款同比减少 27600亿元，新增非金融企业存款同比多增 25584 亿元。 1 月物价数据显示，CPI 当月同比-0.3%（前值 0.2%），环比 1%（前值 0.7%）；PPI 当月同比 0.3%（前值-0.4 %），环比 1%（前值 1.1%）。CPI 同比 增速转负是因为春节错月导致的高基数以及局部疫情限制出行对 CPI 非食品项 的影响，1 月食品 CPI 同比 1.6%（前值 1.2%），非食品 CPI 同比-0.8%（前值 0.0%）。在全球经济逐渐复苏的环境下，原油和工业金属等大宗商品价格上涨，带动 PPI 增速回正。 政策面上，当前货币政策仍是“稳”字当头。但央行在政策措辞上表达了态度的微妙变化，四季度货币执行报告中将市场利率运行的表述由“引导市场利率围绕政策利率平稳运行”调整为“市场利率围绕政策利率波动”，旨在将经济保持在潜在产出附近，预期货币政策将维持常态化。2 月份央行通过公开市场操作实现净回笼 3140 亿元，包含国库现金定存后为净回笼 3140 亿元，春节后现金逐步回笼，为维护银行体系流动性合理充裕，央行等量续作 MLF，释放中性信号。7 天期、14 天期中标利率为 2.20%、2.35%，均与此前持平。 资金面上，2 月月内各期限资金利率整体有大幅回落。截止 2021 年 2 月 23 日，R001、R007、R014 和 R1M 与上月末相比变动幅度分别为 459.74BP、 192.23BP、214.85BP 和 47.24BP。货币利率月末大幅下行，R001 下行至 1.99%，DR001 下行至 1.94%，R007 下行至 2.47%，DR007 上行至 2.27%。 图表 1：近 1 年资金利率变化情况（截至 2021/02/23） 来源：Wind，国金证券研究所 1.2 债券市场：大宗商品价格大幅上涨，全球通胀预期抬升，债市承压 2 月是国内经济数据的窗口期，但春节以来全球大宗商品价格大幅上涨，全球通胀预期抬升，美债收益率持续走高，对国内债市也造成一定压力，除受节前股市大涨影响可转债有一定涨幅外，债券市场承压下跌。2021 年 2 月（截至 2 月 23 日）中债综合净价指数下跌 0.20%。分类来看，中债国债净价指数下跌 0.33%，中债金融债净价指数下跌 0.25%，中债信用债净价指数下跌 - 2 - 202 2021 年 3 月固收及“固收+”基金投资策略报告 0.10%，考虑票息再投资因素之后，当月中债信用债财富指数上涨 0.20%，中证可转债指数上涨 2.34 %。 利率债方面，2 月（数据截至 2 月 23 日）供给环比大幅下跌，共发行利率债 63 只，发行总额 7663 亿，环比下降 50.77%，同比下降 24.30%。其中地方债发行下降幅度最大，发行总额 557.24 亿元，环比减少 84.62%，同比减少 87.28%。国债发行总额同比大幅下滑，发行总额 3530 亿元， 环比下降 38.50%，同比提升 81.03%；政策性银行债发行总额较上月也大幅下降，共计发行 3576 亿元，环比减少 42.36%，同比减少 5.75%。 利率债成交规模合计 5.14 万亿元，环比减少 48.23%，同比减少 12.56%。从收益率水平来看，2021 年 2 月利率债长端收益率上行，短端收益率下行。其 中 1 年期国债收益率累计下行 7BP 至 2.61%，月中最低收益率为 2.60%；10 年期国债收益率累计上行 8BP 至 3.26%，月中最低收益为 3.17%；同时 1 年 期国开债收益率累计下行 12BP 至 2.73%，月中低点为 2.72%；10 年期国开