2021年春季A股市场策略展望.docxVIP

我们认为二季度影响 A 股市场的核心因素是：流动性（货币政策）、通胀以及经济复苏。 一、全球流动性环境易紧难松 （一）中国货币政策正常化 2021 年 3 月 5 日发布的政府工作报告提出的货币政策目标包括：稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配，保持流动性合理充裕，保持宏观杠杆率基本稳定。 对比 2020 年政府工作报告的提法为“货币供应量和社融规模增速要明显高于去年”，今年货币政策恢复常态化，同时提到要求保持流动性合理充裕，保持宏观杠杆率基本稳定。在不急转弯情况下的社融和 M2 增速，会缓慢的下降。 图 1 社融存量同比和 M2 同比 数据来源：Wind 资讯、 （二）美债利率大幅上行 近期美债利率大幅上行，市场波动加剧。2020 年春季疫情爆发后，在宏观经济形势恶化与美联储货币大幅超发的情况下，10 年期美国国债利率大幅下跌，直至 2020 年 8 月探底至 0.52%水平，此后 进入上行通道。2021 年 2 月，10 年期美债利率出现跳升，由 1.1%最高跃升 43BP 至 1.54%，接近疫情爆发前水平，与此同时，2 年期美债利率却始终维持在 0.15%左右的低位，收益率曲线自去年 8 月 以来持续呈现“熊陡”状态，期限利差（10 年期美债利率-2 年期美债利率）大幅走阔，3 月 5 日最高达 142BP，创 2016 年 1 月 1 日以来的新高。 图 2 美债期限利差大幅走阔 数据来源：Wind 资讯、 本轮美债出现“熊陡”走势的原因，疫情形势缓解、经济复苏预期、大规模财政刺激和大宗商品价格涨价，共同推升市场通胀预期，成为今年以来长端利率迅速抬升的主要原因。 随着美国疫苗大批量上市，疫苗接种加速，疫情形势显著好转。截至 3 月 1 日，美国已完成 7500 万剂新冠疫苗注射， 2477 万人接 种完成，每日新增确诊病例数由 2021 年初的 30 万例下降至 5 万例左右。 图 3 美国新增病例数回落 数据来源：Wind 资讯、 全球经济共振复苏，美国经济加速修复。随着疫情形势的好转，全球主要发达国家制造业 PMI 也在持续上行，美国 2 月制造业 PMI为 60.8，连续 9 个月位于荣枯线以上，且接近 2018 年的高点，经济加速修复。全球主要经济体长端债券收益率普遍上升。 图 4 美国制造业 PMI 一路回升 数据来源：Wind 资讯、 图 5 全球主要经济体 10 年期国债收益率普遍上升 数据来源：Wind 资讯、 市场担心美国经济复苏强劲程度超预期，进而带动通胀回归，最终使得美联储不得不提早进入紧缩周期，美国大类资产进入“股债双杀”的局面，希望美联储能进行扭曲操作，卖出短期国债，买入长期的国债，延长所持国债资产的整体期限，改变“熊陡”局面。 3 月 4 日美联储主席鲍威尔讲话表示，近期长债收益率上行是反映了经济持续复苏的预期，总体而言是正面的，不需要过分干预。美联储在现行目标框架下，关注的重点仍是通胀和就业，其次是股市。其后美联储布拉德讲话表示，美联储当前不需要更鸽派，不认为扭曲操作是一种选择。因此美联储乐见经济修复，就业状况好转，货币政策正常化。因此二季度大部分时间全球流动性易紧难松。中期来看，美债长端利率上行趋势不改。 二、通胀预期上升 本次由于新冠疫情，各国货币超发导致的通胀和传统通胀不同。是一种非典型与条件依存性通胀。 造成本次通胀的原因有二方面： 一是不同经济体复苏进程错位造成通胀： 海外市场疫苗业生产集中度较高，葛兰素史克等五大跨国巨头占据全球 80%的市场份额。目前发达国家和我国新冠疫苗推广速度快，接种率较高，发达经济体复苏进程快，对大宗商品（石油、有色金属）和工业品的需求量上升。而原材料和工业品出口大国如印 度、巴西、澳大利亚等新增病例数仍未得到控制，在疫情期间，很多领域如页岩油的资本存量在下降，产能恢复需要一定时间，大宗商品和制造业的供应不足。短期供需错配之下，全球原材料和制造品的价格中枢上升。 图 6 巴西每日新增新冠病例 数据来源：Wind 资讯、 图 7 全球疫苗接种进度 数据来源：Wind 资讯、 二是夸大短期供给冲击，忽视中长期供需平衡。如上所述，我们认为，不同经济体复苏进程错位造成了暂时的供给短缺。从中长期来看，以石油为例，随着新能源的广泛应用，对传统旧能源的需求是减少的。 图 8 美国原油产量和活跃石油钻井数 数据来源：Wind 资讯、 对于本轮通胀的持续性，我们建议观察油价上涨的持续性以及 LME 铜价能否创 2011 年以来的新高。铜是典型的顺周期资产。全球主要铜矿位于南美和非洲地区，而中国、美国、欧洲地区铜消费约占全球的 78%，2019 年中国铜需求量 1193 万吨，占比 51%，欧美地区铜需求量 643