2021年美国企业债市场展望.docxVIP

正文目录 TOC \o 1-1 \h \z \u 一、 美国企业债务陡增 4 二、 美企偿债高峰在 2023-2025 年 6 三、 美企偿债能力仍有隐忧 7 四、 美国高收益企业债市场展望 9 图表目录 图表 1 美国非金融企业部门的杠杆率处于历史最高 5 图表 2 美国非金融企业未偿还债务（美联储口径） 5 图表 3 美国非金融企业未偿还债务（协会口径） 5 图表 4 2020 年美国企业债券发行额明显上涨 6 图表 5 2020 年美国不同类型债券发行量占比 6 图表 6 美国企业规模与债权融资比例正相关 7 图表 7 未来几年美国企业的偿债规模 7 图表 8 美企未偿还债务/净经营盈余（美联储口径） 8 图表 9 美企未偿还债务/净经营盈余（协会口径） 8 图表 10 各指数公司流动比率 8 图表 11 各指数公司资产负债率 8 图表 12 美国道琼斯工业指数企业（ ROIC-WACC）差值仍为正且在上升 9 图表 13 美国高收益债成交量明显加速 10 图表 14 美国高收益债信用利差大幅收窄 10 图表 15 2020 年 3 月后美联储推出的信用支持工具 10 图表 16 2021 年 1 月美联储 SMCCF 持有企业债的行业分布 11 图表 17 全球主要市场高收益债 OAS 比较 11 图表 18 2020 年美国高收益债发行金额及占比 12 图表 19 2020 年美国投资级企业债发行金额及占比 12 图表 20 2020 年美国高收益债的发行额占比和评级分布 12 图表 21 2020 年美国高收益企业债发行额（分行业） 13 图表 22 美国高收益企业债与投资级企业债的信贷风险比较 13 图表 23 美国高收益债收益率和信用利差走势 14 图表 24 2020 年 12 月美联储利率点阵图 14 近日，美国高收益企业债券平均收益率首次跌破 4%，创历史新低，而美国 10 年期国债收益率一度大幅上升突破 1.6%，创一年新高。美国高收益企业债供不应求，表明市场风险偏好增强，而美债收益率走峭，系市场对通胀担忧增加所致。本文试图回答以下问题：1、企业债折射出怎样的美国经济恢复情况？ 2、美国企业偿债高峰集中在何时？ 3、近期 10 年期美债收益率的急速攀升，将如何影响美国的企业债市场？我们的基本结论如下： 第一，新冠疫情冲击下，美国经济遭受重创，美联储货币宽松不断加码，美国企业部门利用超低的利率环境大举发债。2020 年，美国企业发行 2.28 万亿美元债券，占债券总发行额的比例为 18.6%； 2020 年，道琼斯工业指数成分企业和标普非金融成分企业的资产负债率“逆势”继续攀升。 第二，除纳斯达克指数企业外，美国企业偿债压力在 2021 年和 2022 年相对较轻，但将在 2023-2025 年大幅增加。幸运的是，本轮 10 年期美债收益率的震荡上行阶段，恰好可能是美国企业偿债压力相 对较轻的阶段。不过，2020 年第 3 季度，美国企业未偿还债务是其当季企业净经营盈余的 1.99 倍， 这与次贷危机后 2009 年的水平相近，显示美国企业偿债能力可能在变差，是一个值得警惕的信号。 第三，美国高收益企业债市场出现一些“过热”信号。自 2020 年 3 月末开始，美国高收益债与 10 年期国债的信用利差就一直在收窄，在 2021 年 2 月 21 日收窄至 2.78%，离其曾在 2007 年 6 月 1 日和 2017 年 6 月 5 日创下的历史低位 2.43%已经不远。究其原因，美联储“有的放矢”的救市举 措发挥了至关重要的作用。不过，美国高收益债与投资级债之间的息差，虽然在 2020 年 3 月触及 高点后逐渐回落，但 2021 年 1 月仍显著高于 2020 年 1 月时的水平，显示金融市场对美国高收益债的风险依然存有担忧。 第四，近期 10 年期美债利率急速上行，会对美国企业债市场产生什么影响？一般情况下，若没有较大信用事件发生,美国高收益债的收益率与 10 年期美国国债收益率的走向基本一致。2021 年，在疫情接种有序推进、美国经济平稳回升、以及美联储的“保驾护航”下，预计美国企业的信用风险不会累积走高，甚至还可能有所缓解。这样，2021 年美国高收益企业债的收益率，将很有可能随着 10 年期美债收益率的上行，而呈现“亦步亦趋”的上行。在报告《美债收益率下一步》中分析，我们判断本轮美债收益率的上限在 2.5%-3%左右，并将在美联储正式启动加息前走完。目前，美债收益率在 1.5%左右，那么未来可能还有 1 个百分点左右的上升空间（当然，这一上行过程不太可能在 2021 年就全部走完），而这对美国企业债市场带来的影响