2021年政府工作报告点评：政稳行远.docxVIP

2020 年推迟召开的全国两会淡化经济增长目标、聚焦在就业民生，宏观政策定调既有疫情之下的非常之举，也遵循了降成本、宽信用、高质量发展的既定步调。2021 年是“十四五”规划开局之年，新冠疫情对经济增长和宏观政策的扰动也将逐步消退。2021 年政府工作报告较 2019 年下调了经济增长目标，强调宏观政策连续性稳定性可持续性，促进经济运行在合理区间，强调反垄断、进一步深化注册制和退市制度等资本市场改革。 经济增速目标 6%以上 抗疫成果斐然，经济复苏亮眼。回看 2020 年的全球经济走势，在新冠疫情的影响下，世界经济深度衰退，全球产业链、贸易链明显受挫。在此环境之下，中国以举国之力抗击 疫情，并取得了辉煌的成绩：国内经济增长快速复苏，人民收入水平、就业环境明显改善， “十三五”规划的多数目标均已实现。放眼全球，中国是全球唯一实现经济正增长的主要经济体，同时得益于国内防疫成果以及国内工业链的韧性，中国“世界工厂”作用进一步凸显，对外贸易持续增长。 复苏基础尚不牢固，政府工作任重道远。在对当下的宏观环境进行描述时，政府工作 报告中明确指出，“当前经济恢复基础尚不牢固，居民消费仍受制约，投资增长后劲不足”。回看 2020 年的国内经济走势，消费是三驾马车中恢复最慢的一环，背后既有疫情防控对居民消费空间的影响，也有就业环境和收入环境高波动之下消费意愿回落的原因。从投资端看，2020 年二季度地产、基建投资快速上行，此后制造业投资也有明显回升，但从当前基本面+政策环境看，地产面临融资、拿地监管偏紧，基建则面临财政力度温和收缩+地方政府债务隐性监管趋严，制造业投资在替代性出口回落的环境之下也有一定的下滑可能，后续政府工作以及宏观政策任重道远。 再提经济增长目标，原因为何？受疫情影响，2020 年政府工作报告并未明确提及 GDP 增长目标，而是以“就业优先”作为经济工作的首要目标。本次政府工作报告指出全年国内生产总值增长目标 6%以上，考虑到当前基本面环境以及去年的基数效应，预计实现全年经济增长目标的难度不大，我们认为这一方面有平滑“十四五”期间目标经济增速的考量，另一方面也是为了给政策温和退出留出空间。 表 1：2017-2021 年政府工作报告中经济社会发展目标 2017 2018 2019 2020 2021 GDP 增长 6.5%左右 6.5%左右 6%~6.5% 无 6%以上 CPI 涨幅 3%左右 3%左右 3%左右 3.5%左右 3%左右 城镇新增就业 1100 万人以 上 1100 万人以 上 1100 万人以 上 900 万人以上 1100 万人以 上 城镇登记失业率4.5%以内 城镇登记失业率 4.5%以内 4.5%以内 4.5%以内 5.5%左右 无 城镇调查失业率 无 5.5%以内 5.5%左右 6%左右 5.5%左右 货币政策保持稳健，灵活精准、合理适度，支持小微 2021 年政府工作报告对今年宏观政策的总体要求是“保持宏观政策连续性稳定性可持续性，促进经济运行在合理区间。在区间调控基础上加强定向调控、相机调控、精准调控。宏观政策要继续为市场主体纾困，保持必要支持力度，不急转弯，根据形势变化适时 调整完善，进一步巩固经济基本盘。”从总体要求可以看出，今年宏观政策一方面要求不急转弯，保持对经济的必要支持力度，另一方面也注重根据经济形势的变化相机灵活调控。具体到货币政策层面，我们认为有以下要点需要关注。 保持稳健取向，延续灵活精准、合理适度表述。今年政府工作报告对于货币政策总体取向的把握与 2020 年底的中央经济工作会议保持一致，结合今年政府工作报告对宏观政 策的总体要求以及近期的货币政策操作，我们认为今年的货币政策在“不急转弯”的定调下总体仍然保持稳健，既要为经济持续恢复营造适宜的货币金融条件，又要根据具体的经济形势和重点问题相机施策。例如对于信用市场风险和资产价格泡沫问题，货币政策均会予以适时关注和适当调控，这也对今年货币政策节奏的把控和结构性操作也提出了更高要求。 2017201820192020 2021政策货币政策要保持稳健的货币政策保稳健的 2017 2018 2019 2020 2021 政策 货币政策要保持 稳健的货币政策保 稳健的货币政策 稳健的货币政策 稳健的货币政策 取向 稳健中性 持中性 要松紧适度 要更加灵活适度 理适度 要松紧适度，管好 把好货币供给总 要灵活精准、合 流动 维护流动性基本性 稳定 M2 和社 均为 12%左右 融增 速 支持 支持“三农”和 实体 小微企业 户渡过难 户渡过难关 坚持汇率市场化 改革方向，保持 保持人民币汇率在 保持人民币汇率 保持人民币汇率 保持人民币汇率 汇率 人民币在全球货 合理均衡水平上的 在合理均衡水平 在合理均衡水平 在合理均衡水平 币体系中