2020年度中国债券市场评级表现和评级质量研究报告.docxVIP

2020 年中国债券市场评级表现和评级质量研究报告 ——债市稳中有变，信用风险超预期释放 摘要 本文从违约情况、等级调整与等级迁移、利差表现三方面对2020年我国债券市场评级表现进行分析并对评级质量进行检验。整体看，2020年我国债券市场整体平稳运行但稳中有变，违约常态化背景下信用风险超预期释放，部分高级别主体违约事件对市场情绪造成一定冲击，但信用风险整体仍处于可控状态。 违约情况方面，2020年我国债券市场新增违约发行人30家，公募债券市场违约率为0.61%，违约常态化发生，信用风险进一步释放，但违约发行人家数和公募债券市场违约率较2019年和2018年均有所减少；同时信用评级的违约预警能力整体有所提升。 等级调整方面，发行人信用等级调整率变化不大，整体仍呈调升趋势；企业性质方面，国有企业调整率同比上升，民营企业调整率同比下降，弱资质民营企业信用风险持续出清，存量发行人整体信用状况有所改善，而国有企业信用风险出现一定程度分化，部分国有企业违约风险开始暴露；行业和地区方面，部分行业信用风险出现分化，等级调整无明显地域特征；此外，大跨度评级调整数量有所减少。信用等级迁移方面，截至2020年末AAA级、AA+级发行人占比进一步上升，各级别稳定性整体表现良好，AA+级至A+级呈向上迁移趋势。 利差表现方面，信用等级与发行利率均值、利差均值基本呈负向关系，主要券种不同信用等级利差间均存在显著性差异。总体来看，我国债券市场信用评级能够较好反映发行人信用风险差异。 一、违约情况统计分析 （一）违约常态化发生，信用风险进一步释放 2020 年我国债券市场新增 30 家违约1发行人，共涉及到期违约债券 97 期2， 到期违约金额3约 1002.55 亿元，新增违约发行人家数、涉及到期违约债券期数较 2019 年（49 家，140 期）和 2018 年（42 家，109 期）均有所减少，到期违约金额较 2019 年（914.50 亿元）和 2018 年（900.38 亿元）均有所增加。 违约率方面，2020 年公募债券市场新增 25 家违约发行人4，发行人主体违约率为 0.61%，较 2019 年（0.88%）和 2018 年（0.75%）均有所下降，违约级 别范围与 2019 年和 2018 年基本一致；各级别违约率基本呈现随级别降低而上升的趋势，但 AA+级违约率（0.58%）和 AA 级违约（0.40%）出现倒挂。 违约发行人期初信用等级分布方面，2020 年我国债券市场新增违约发行人期初信用等级分布在 AAA 级至 BB 级，其中 AA+级和 AA 级发行人数量较多 （各 7 家）；高级别（AAA 级和 AA+级）发行人占比（33.33%）较 2019 年 （25.00%）和 2018 年（6.52%）均有所上升。 总体来看，2020 年我国债券市场违约常态化发生，新增违约发行人仍以民营企业为主，违约发行人行业5和地区分布较为分散，汽车行业、房地产管理和开发行业、制药行业的违约发行人数量相对较多，北京、广东、辽宁等地的违约发行人数量相对较多（详见表 1）。同时部分高级别主体、国有企业发生违约，超出市场预期，信用风险进一步释放但整体仍将处于可控状态。 1 联合资信认为当出现下述一个或多个事件时，即可判定债券/主体发生违约：一是债务人未能按照合同约定（包括在既定的宽限期内）及时支付债券本金和/或利息；二是债务人不能清偿到期债务，并且资产不足以清偿全部债务或者明显缺乏清偿能力，债务人被人民法院裁定受理破产申请的，或被接管、被停业、关闭；三是债务人进行债务重组且其中债权人做出让步或债务重组具有明显的帮助债务人避免债券违约的意图，债权人做出让步的情形包括债权人减免部分债务本金或利息、降低债务利率、延长债务期限、债转股（根据协议将可转换债券转为资本的情况除外）等情况；但在以下两种情况发生时，不视作债券/主体违约：一是如果债券具有担保，担保人履行担保协议对债务进行如期偿还，则债券视为未违约；二是合同中未设置宽限期的，单纯由技术原因或管理失误而导致债务未能及时兑付的情况，只要不影响债务人偿还债务的能力和意愿，并能在 1~2 个工作日得以解决，不包含在违约定义中。 2 到期违约债券包括本金或利息到期违约的债券。 3 债券未偿付本金和利息之和，以下同。 4 发行人存在以下情形则将其视为公募债券市场新增违约发行人：发行人所发公募债券发生违约、发行 人发生私募债券违约但违约时仍有公募债券存续，违约包括仅主体违约、主体和债项均发生违约的情况。 5 本文所称行业采用 Wind 三级行业分类 表1 表1 2020 年债券市场违约发行人明细 发行人 Wind 三级行业 所属 地区 企业 性质 是否 上市 违约 时间 期初 级别 期末 级别