2021，中美通胀分析手册，如何预测美国CPI.docxVIP

1、 前言 近期全球流动性环境发生重大变化，“通胀交易”成为国内外共同关注的焦点。在美国，美债长债利率快速上行，部分反映的是财政刺激过后不断升温的通胀预期，市场对美联储何时结束宽松也猜测颇多。在中国，股市中顺周期板块行情持续跑赢大盘，体现出通胀上行阶段，市场对于周期行业盈利预期的改善。此时对于通胀的预测就显得十分重要。 通胀的代表指标，除了 CPI 与 PPI 两项以外，美国还有 PCE 指数，每个指标背后，都由一篮子商品价格所构成。这些指标背后的计算方法是什么样的？而通胀的变化，又会在什么时候影响中美央行的货币决策？为了回答上述问题，我们撰写了《2021，中美通胀分析手册》系列。本期，我们将首先分析美国 CPI 和核心 CPI 计算方法，及中期预测模型。 2、 美国通胀计算与预测 、 美国 CPI 解构 美国“消费者价格指数”（CPI）是由美国劳工统计局（BLS）统计并公布的、旨在衡量城市消费者购买一篮子商品和服务价格的指数。 1913 年起，劳工统计局针对城市工薪阶层（工薪收入占总收入一半以上），进行消费调查并得出统计权重，后来这一历史悠久的指标被称为“CPI-W”。由于 CPI-W 调查统计的城市工薪阶层只占美国总人口的28%，具有局限性。因此1978年，劳工统计局引入了涵盖阶层更广泛的新 CPI 指标“CPI-U”。CPI-U 调查样本涵盖了个体户、退休人员、失业者、工薪阶层等，占到美国总人口的 88%，指标更具有代表性，因此也被美国政府与经济学界广泛使用。接下来所解析的美国 CPI 指标，也指的是“CPI-U”。 根据美国劳工统计局公布的资料，美国 CPI 商品篮子包含食品、能源、商品、服务四大项。其中，剔除食品和能源项目之后，商品和服务两项又为核心 CPI的组成部分，具体权重如表一所示： 表 1：2020 年底美国 CPI 统计权重 子项 子项权重 细分项 细分项权重 食品 14.119 能源 6.155 能源类商品 3.02 能源类服务 3.135 商品 20.2 家庭用品 3.783 服饰 2.663 交通工具 7.144 医疗用品 1.58 娱乐用品 2.008 教育与通信商品 0.501 酒精类饮料 1.038 其他商品 1.483 服务 59.526 住房 33.316 医疗服务 7.289 交通服务 5.142 娱乐服务 3.789 教育与通信服务 6.308 其他服务 3.682 资料来源：BLS、 为了更好地从各个分项追踪 CPI 的中短期变化，我们将 CPI 主要拆分为六个项目：食品、能源类商品、能源类服务、商品、住房、除住房外的其他服务。 、 食品 美国商业公司“商品调查局”（CRB）编制的 CRB 现货指数，继承于二战期间 BLS 编制的现货指数，因此对CPI 中的许多分项，有较好的领先及追踪效果。 例如CRB 现货指数中，食品现货指数对 CPI 食品项，具有明显的领先效果，传导时间大约在 5 个月左右。利用这一先行指标，我们可以对未来 6 个月（CPI 公布滞后 1 个月加上数据领先 5 个月）CPI 食品项环比进行预测。 从回测效果来看，由于 CRB 现货指数主要衡量的是食品制作材料的成本，因此能较好地预测出成本推动型通胀。但像疫情期间，由于居民抢购食品所带来的需求推动型通胀，较难以预测。 图 1：CRB 食品现货指数领先 CPI 食品项 5 个月 图 2：根据 CRB 食品现货指数预测 CPI 食品项 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 7 7 CRB现货指数:食品 CRB现货指数:食品:同比（滞后5月）美国:CPI:食品:同比:季调（右轴） % % 美国:CPI:食品:同比:季调 同比预测值（+5月） % 5 5 4 4 3 3 2 2 1 1 0 0 -1 -1 -2 -2 2000-06 2005-06 2010-06 2015-06 2020-06 2002-01 2006-01 2010-01 2014-01 2018-01 资料来源：Wind、 资料来源：Wind、 、 能源类商品 CPI 主要项目中，能源类商品权重并不高，但因为其波动幅度非常大，所以经常主导CPI 增速走势。 CPI 能源类商品项目与 WTI 原油价格高度相关。我们发现，当期以及领先一期 WTI 原油连续合约期货价格，均对 CPI 能源类商品项目有较高的解释力度。因此我们利用 T-1 期、以及T 期WTI 连续合约月平均价环比，推导出 T 期CPI 能源类商品环比。从回测结果上来看，WTI 油价对 CPI 能源类商品增速的预测效果非常好。 图 3：CPI 能源类商品增速决定 CPI 增速走势 图 4：利用 T 期、T-1 期 WTI 期货价格，预测 CPI 能源类