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图 1 制造业和非制造业 PMI 指数（季节调整）
60.00
55.00
50.00
制造业PMI 非制造业PMI
52.4
51.4
51.3 50.6
45.00
40.00
35.00
2019-
2019-02
2019-03
2019-04
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2019-06
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2020-11
2020-12
2021-01
2021-02
数据来源：国家统计局、WIND
一、生产与新订单指数连续三个月回调，供需两端扩张步伐有所走弱
2020 年 2 月制造业 PMI 为 50.6%，较上月下降 0.7 个百分点，主要构成指数边际均出现下调。
图 2 制造业 PMI 构成指数变动情况（季节调整）
2021-02 2021-01 2020-02
51.9
51.9 53.5
51.5 52.3
47.7
49.0
48.1 48.4
47.9 48.8
50.0
40.0
30.0
20.0
10.0
0.0
图 3 制造业 PMI 及其分项指数（季节调整）
60.0
55.0
PMI:生产 PMI:新订单
53.5
51.9
50.0
52.3 51.5
45.0
40.0
35.0
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2019-02
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2020-12
2021-01
2021-02
数据来源：国家统计局、WIND
1、生产指数为 51.9%，下滑幅度超过正常季节性波动。
2 月 PMI 生产指数较上月高位回落 1.6 个百分点至 51.9%，环比降幅超过往年春节月份 正常水平。我们判断，“就地过年”导致春节期间市场需求下降，是生产指数下行幅度较大 的直接原因。高频数据方面，当月半钢胎、PX、PTA 产出率出现较大幅度下滑，高炉开工率 及产能利用率自 2020 年三季度起处于连续回落的趋势，电炉开工率由 1 月的 63.7%降至 34.0%。当月高频数据出现不同程度的下降，一方面是受春节效应带动的季节性因素影响， 另一方面反映在疫情影响逐步消退后，制造业环比正在从之前的高速修复逐步回归正常水平。
结合近期主要行业生产数据来看，随着生产节奏季节性收紧，生铁、粗钢、水泥、汽车的产量增速数据在 2020 年 10 月达到峰值后出现连续的小幅下滑。以上生产相关的多项数据边际回调，但仍运行于年内均值以上的水平，与 PMI 生产指数变动节奏一致，反映出制造业生产端恢复稳中放缓，总体保持良好势头。
图 4 高炉开工率及半钢胎开工率数据
高炉开工率% 半钢胎开工率%
80.00
70.00
60.00
50.00
40.00
30.00
20.00
10.00
2018-0
2018-03
2018-04
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2020-03
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2020-12
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1.20
1.00
0.80
0.60
0.40
0.20
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数据来源：WIND
2、新订单指数连续三个月下调，新出口订单指数降至荣枯线以下
2021 年 2 月新订单指数为 52.3%，环比回调 0.8 个百分点，回落至 2020 年 8 月以来的最低值，也是“就地过年”带来市场需求放缓的直接体现。
商务部监测数据显示，春节期间（2 月 11 日至 17 日），全国重点零售和餐饮企业实现
销售额约 8210 亿元，较 2020 年春节黄金周相比增长 28.7%，较 2019 年同期增长 4.9%。根据往年数据，春节期间重点零售和餐饮企业销售额同比增长率约在 10%左右，剔除 2020 年疫
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