“碳中和”如何影 响未来黑色金属市场节奏.docxVIP

一、钢材：需求与政策共振，预期驱动为主 1、前期钢价上涨的主要驱动逻辑 经过去年的大幅上涨后，今年年初钢材进入了一段迷茫期：一方面市场担心春节期间疫情管控趋严导致节后需求启动滞后，施压钢价；另一方面工信部压减粗钢产量的预期又始终高悬于顶，叠加钢厂亏损背景下减产预期愈发强烈，对炼钢利润形成一定支撑。进入 2 月之后，钢材一改此前徘徊游疑的状态，重新趋势性上行，究其原因，此轮上涨同时受到国内外宏观、黑色自身基本面以及产业政策预期的三重驱动： 、从宏观层面看，2 月份大宗商品集体走强，其核心的宏观逻辑是受到拜登新政的驱动。美国的财政刺激计划提振了市场对美国经济复苏的信心，也推升了美国的通胀预期，在此情绪之下大宗商品受到资金追捧。也正因为如此，黑色 产业链中抗通胀属性较强的钢材、铁矿表现尤为强势。同时，财政部多次关于避免过早退出经济支持措施、继续实施积极地财政政策和稳健的货币政策的表态，也进一步坚定了市场信心。 、从黑色自身基本面来看，上半年整体仍较为乐观。首先，1 月迷茫期的两个预期均在春节期间被证伪：一方面，春节前后疫情防控良好，新增病例出现相较于前期明显减少，市场对于节后终端需求快速启动的预期重新强化；另一方 面，春节期间会压减铁水产量的预期没有实现，供应压力有所增强，但这也反映出钢厂对于后市需求回归的信心。那么，市场对终端需求的预期能否兑现呢？我们前期在年报和专题中曾多次强调，从统计局数据以及对房企策略的分析来看，至少在上半年，国内房地产端的钢材需求韧性仍能维持；而板材需求则同时受到国内制造业投资增长以及海外经济复苏的双重补库周期驱动。整体来看，成材需求的旺季预期大概率能够实现。因此在真实需求启动前，资金提前交易需求预期，进一步推升钢价。 、“碳中和”大趋势下，工信部多次提出今年的粗钢产量同比下降的要求，虽然尚未有具体措施落地，但临近两会，市场交易政策落地的热情高涨。3 月 2 日晚间，唐山出台《唐山市 3 月份大气污染综合治理攻坚方案》，此次限产的对象从去年以烧结炉、调坯厂为主扩展到长流程钢企的焦炉和高炉，限产纸面强度超出市场预期。但从实际影响来看，文件中要求关停的高炉半数以上此前就已关停，而且实际的执行力度尚未可知，盘面上涨所反映的更多是对两会期间压减粗钢产量政策的期待。 2、上行驱动逻辑的变与不变 以上三个方面是市场前期交易的主要逻辑，但站在当前的时间节点上回溯，我们更需要关注逻辑的变与不变： 、变化。发生的主要变化是对通胀预期的交易阶段性结束，美国 10 年期通 胀预期已经在 2 月中旬之后回落，后期主要交易的逻辑将转向需求的实际启动力度。 、不变。尽管对通胀预期的交易阶段性结束，但随着疫苗接种的铺开，海外经济将不断复苏，后期实体需求以及实际通胀趋势仍然是向上的，方向上仍然利多大宗商品。同时，我们认为对于国内旺季需求的预期也大概率可以兑现，一方面政策端对实体经济的正向支撑仍在延续；另一方面从我们年前的调研来看， 随着节后正常复工，用钢需求有望快速启动（参见调研报告《就地过年对大宗商品需求和价格的影响——来自一线的调研报告》）。因此，后期盘面有望从预期驱动转向现实驱动，以中国定价为主的黑色金属板块仍有上行空间。 、变与不变之中也蕴藏着不确定性。未来最大的变数主要来自于在“碳中和”目标的长期趋势下，工信部要求压减粗钢产量的政策何时出台、以何种方式付诸实施以及实际执行力度如何。“碳中和”是大势所趋，但今年上半年能否见到实际政策的出台与执行尚未可知，两会前强烈的、无法证伪的预期已经推升了钢价和盘面炼钢利润，钢价后期有多大空间主要取决于政策的落地情况。 3、钢价未来路径推演 政策不确定下，我们以两种情景假设对未来走势进行推演： 1、两会期间未有相关政策出台或政策执行期延后。由于当前盘面已经大幅反映了政策预期，螺纹 05、10 合约利润已经均已将攀升至较高水平，如预期未能兑现，产业矛盾将会显现。一方面在高库存、高产量背景下，钢价将承受压力，而前期受到压制的原料将出现补涨动力。做空炼钢利润将成为交易主旋律，而钢价的单边走势则取决于需求回归的节奏以及库存的去化速度。 图 1： 05 合约炼钢利润 图 2： 10 合约炼钢利润 元 螺纹05利润 热卷05利润 元 螺纹10利润 热卷10利润 650 550 450 350 250 150 50 2020/05 2020/07 2020/09 2020/11 2021/01 资料来源：Wind Bloomberg Mysteel  850 750 650 550 450 350 250 150 2020/10 2020/11 2020/12 2021/01 2021/02 资料来源：Wind Bloomberg Mysteel 2、两会期间出台压减粗钢产量的政策甚至对不同