2021年2月利率债月报：短期内债市难言乐观.docxVIP

债市运行环境 宏观经济运行 （一）从全球来看，疫苗加速推广叠加拜登政府 1.9 万亿美元财政刺激有望近期落地，推升通胀预期，再通胀成为海外市场主要矛盾 2 月以来，在全球新冠肺炎新增确诊病例数连续下行、疫苗接种速度加快、 拜登政府 1.9 万亿美元刺激计划获参议院通过、美国极端天气压制能源供应等因素刺激下，经济复苏与通胀预期抬升，海外大类资产再通胀交易升温：美国 10 年期国债到期收益率突破 1.5，其他主要经济体国债长端收益率亦普 遍上行；2 月 18 日布油期货主力合约升破 65 美元/桶，创 2020 年 1 月以来新高，LME 铜价创逾 9 年来新高，CBOT 大豆、玉米等主要农产品价格亦明显上涨；全球权益普涨，周期股强势，对利率敏感的成长股涨幅较低，2020 年涨幅较低的强周期属性市场如港股、欧洲股市领涨，美股涨幅较低；实际利率上行压制黄金价格，黄金价格跌至 2020 年 7 月初以来的新低。 图 1 2 月主要大类资产表现 主要经济体10年期国债收益率变动情况 35 30 25 20 15 10 5  20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% 主要大类资产收益率 ICE布油L ICE布油 LME铜 道琼斯工业指数 CBOT大豆恒生指数 英国富时100纳斯达克指数 CBOT玉米 沪深300伦敦金现创业板指 中国 美国 欧元区 日本 德国 数据来源：WIND，东方金诚 从疫情情况来看，全球疫情自 1 月中旬到达拐点，此后日新增确诊病例 数波动下行。2 月下旬全球单日新增确诊病例在 40 万例左右，大幅少于 1 月 高峰时的 80 万例。同时，2 月全球疫苗接种明显提速，每百人接种量从 1 月 底的 1.28 提高至 2 月底的 3.13。其中，美国疫苗推广进展相对较快，目前接 种率已接近 22，欧洲除英国接种率已达 30外，其他主要经济体接种率均不 2 足 10，进度相对滞后，但多国已表示将加快接种进度。目前来看，尽管仍然面临着疫苗产能不足、全球分配严重不均、病毒变异或令疫苗有效性下降等风险，但在疫情形势缓和以及疫苗加速推广的背景下，市场普遍预测到今年年中发达经济体有望实现全民免疫，对经济复苏和通胀预期形成有力提振。 全球(不含中国)新冠肺炎确诊病例:当日 全球(不含中国)新冠肺炎确诊病例:当日新增 1,000,000 900,000 800,000 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 每百人新冠疫苗接种量:全球 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 2020-12-08 2021-01-08 2021-02-08 数据来源：WIND，东方金诚 展望后续，疫苗大规模接种将进一步提速、美国新一轮财政刺激计划有望近期落地，还将继续推升经济复苏预期和全球风险偏好，这也意味着再通胀交易还将持续。再通胀过程中，大宗商品价格将有良好表现，后续上游商品价格仍有进一步上行空间；同时，美国财政刺激落地对居民消费的拉动——1 月美国居民消费表现强劲，表明财政刺激对消费仍有明显提振，对未来一段时间美国核心通胀也将起到推升作用。我们判断，这一轮再通胀过程将持续到年中附近，年中随着疫苗更大范围推广且对经济复苏的边际利好减弱、全球供给改善以及大宗商品边际涨价动能减弱，通胀料将迎来拐点。因此，上半年经济复苏和通胀预期可能一直是海外市场的主要矛盾。 （二）“就地过年”对国内经济产生结构性影响，局部火热不改整体负面，预计“就地过年”将下拉一季度 GDP 增速 1 个百分点左右 2 月迎来农历春节，与往年不同，为配合疫情防控，今年各地倡导“就地过年”，人员流动大幅减少。节前市场普遍预测“就地过年”将对经济产生结 3 构性影响，整体冲击偏负面，目前来看实际情况基本符合预期。 “就地过年”加快节后复工进度，对工业生产产生一定正面影响，但整 体拉动作用有限。据国网浙江电力监测，2 月 14 日（正月初三），浙江省工商 业用电量日环比分别上升 5.31?和 3.28?，表明恢复生产的工业企业已开始增多，同时，工业和商业假日停产指数均低于去年、前年同期水平；另据国网福建电力监测，2 月 14 日福建省企业开工指数环比上升 1.86，比农历同期上升 6.45。不过，在用电量数据显示“就地过年”对工业生产产生一定正面影响的同时，从 PMI 指数表现来看，2 月 PMI 生产指数录得 51.9，较上月下降 1.6个百分点，对比历年春节所在月份环比变动情况，今年并没有明显的超季节性表现，显示“就地过年”对春节期间及节后工业生产的整体拉动作用有限。我们认为，主要原因可能是受