5G时代运营商的业绩弹性与价值重估.docxVIP

内容目录 一、运营商盈利模型构建 6 二、5G 时代，运营商业绩弹性分析 7 运营商业绩弹性分析模型 7 收入端：或将开启新一轮收入提升周期 7 成本端：5G 基站按需建设，共建共享节省资本开支 13 费用端：行业无序竞争趋缓，销售费用率有望持续优化 15 利润弹性测算 17 弹性测算中的几点发现 18 2C 向 2B 转型升级，运营商价值有待重估 18 运营商 5G 时代更多挖掘 B 端企业价值 18 5G 时代，运营商由拼投资转向拼服务，ROE 静待提升 19 估值改善：ROE 与 PB 双升的“戴维斯双击” 21 修复空间：类固收资产背后的看涨期权 22 三大运营商对比 23 业务规模与竞争格局对比分析 23 运营成本分析：联通运营+折旧成本相对较低 24 费用率比较分析：中国移动各项费用占比较低 25 盈利能力与业绩弹性分析 26 投资建议 27 风险提示 27 国信证券投资评级 28 分析师承诺 28 风险提示 28 证券投资咨询业务的说明 28 图表目录 图 1：运营商盈利模型 6 图 2：运营商业绩弹性来源分析 7 图 3：移动电话普及率 8 图 4：分区域移动电话普及率（部/百人） 8 图 5：三大运营商移动用户数（万） 8 图 6：农村宽带接入用户数及占比（万人，%） 9 图 7：城乡地区互联网普及率 9 图 8：运营商宽带用户数及增速（万，%） 9 图 9：三大运营商移动 ARPU 值情况（人/元/月） 10 图 10：三大运营商固网 ARPU 值情况（人/元/月） 10 图 11：运营商 5G 套餐数(万套) 10 图 12：中国移动有线宽带和家庭宽带 ARPU 值（元/月） 11 图 13：中国移动有线宽带和家庭宽带 ARPU 值（元/月） 11 图 14：近十年三大运营商收入增速（%） 12 图 15：三大运营商 2019 年创新业务占服务收入比重（%） 12 图 16：4G 基站新增数（万座） 14 图 17：5G 基站新增数预测（万座） 14 图 18：运营商历年资本开支及增速（亿元，%） 14 图 19：运营商总资本支出未来几年稳中有降 14 图 20：运营商网络运营支撑成本占服务收入比重（%） 15 图 21：三大运营商销售费用率 16 图 22：中国联通终端补贴（亿元） 16 图 23：三大运营商其他经营管理费用（%） 16 图 24：三大运营商人均薪酬（万元） 16 图 25：三大运营商员工薪酬收入占比（%） 17 图 26：5G 三大典型应用场景 18 图 27：中国联通 5G 应用示例 19 图 28：三大运营商过去十年净利率（%） 19 图 29：增值服务提供商对比 19 图 30：中国移动折旧及资本开支（亿元） 20 图 31：中国电信折旧及资本开支（亿元） 20 图 32：中国联通折旧及资本开支（亿元） 20 图 33：三大运营商过去十年 ROE 21 图 34：近十年三大运营商港股 PB（TTM） 21 图 35：运营商分部估值法 22 图 36：近十年三大运营商港股股利支付率（%） 22 图 37：近十年三大运营商港股每股派息（元/股） 22 图 38：运营商移动客户数变化（万户） 23 图 39：运营商移动 ARPU 值变化（元/月） 23 图 40：运营商有线客户数变化（万户） 23 图 41：运营商有线 ARPU 值变化（元/月） 23 图 42：全球 ICT 市场规模 VS 运营商市场规模（万亿元） 24 图 43：运营商运营支撑成本占服务收入比率 25 图 44：运营商折旧与摊销占服务收入比率 25 图 45：中国移动折旧及资本开支（亿元） 25 图 46：三大运营商人工薪酬占收入比重比较 25 图 47：三大运营商其它经营费用率（包括研发）比较 25 图 48：三大运营商过去十年净利率 26 图 49：三大运营商过去十年资产负债率 26 表 1：三大运营商利润拆分展示（亿元） 6 表 2：“提速降费”政策梳理 9 表 3：中国移动移动业务 ARPU 值弹性测算 10 表 4：中国移动有线宽带收入弹性测算 11 表 5：运营商 DICT 业务情况（亿元） 12 表 6：中国电信通信服务收入预测（亿元） 13 表 7：运营商折旧政策 15 表 8：中国联通折旧测算（亿元） 15 表 9：运营商业绩弹性测算（亿元） 17 表 10：运营商网络与客户数对比（2019 年数据） 20 表 11：全球运营商估值对比 21 表 12