A股策略聚焦：步入平静期，转战新主线.docxVIP

目录 巨震后市场将回归平衡，正式步入“慢涨三部曲”中的平静期 1 机构重仓股的资金正反馈效应出现逆转，市场流动性进入紧平衡状态 1 外部意外冲击形成共振，放大调整幅度 2 内外部流动性压力会逐步缓和，当前市场调整空间有限 4 市场在平静期将呈现向下空间有限、经济和政策平稳、大小风格平衡的特征 8 经济继续稳定向好的趋势不变 8 预计“两会”在政策上将保持平稳 8 成长溢价上升而确定性溢价下降，大小市值风格再平衡 9 平静期内转战新的主线 12 风险因素 16 插图目录 图 1：节后个股涨跌幅与公募基金持仓占比呈明显负相关关系 1 图 2：春节前头部基金经理在新发热潮中募集了更多的资金（亿元） 2 图 3：2021 年 2 月市场加息预期点较 2020 年末时的预测提前（%） 3 图 4：全球主要国家国债近期大幅上行 4 图 5：本周配置型外资在后 4 个交易日转为净流出 4 图 6：春节后 DR007 基本稳定在 7 天逆回购利率附近（%） 5 图 7：今年油价持续上行（美元/桶） 6 图 8：PVC 价格春节后也快速抬升（元/吨） 6 图 9：历史主动偏股型基金发行统计（亿份） 6 图 10：美国当前金融条件和疫情前差距不大 8 图 11：全球疫情持续出现下行 9 图 12：海外经济复苏动力增强 9 图 13：前 30 大基金经理管理资产集中度不断提升 10 图 14：去年收益前 10%基金重仓的行业集中于食品饮料、医药和电新（市值占比） 10 图 15：春节前后主要指数静态估值分位数对比 11 图 16：春节前后主要指数静态估值绝对值情况 11 图 17：春节前后主要指数动态估值分位数对比 11 图 18：春节前后主要指数动态估值绝对值情况 11 图 19：春节前小市值公司涨幅明显低于大市值公司 12 图 20：春节后小市值公司涨幅明显高于大市值公司 12 表格目录 表 1：美联储官员近期关于货币政策的表态 7 表 2：3 月金股推荐 15 ▍ 巨震后市场将回归平衡，正式步入“慢涨三部曲”中的平静期 机构重仓股的资金正反馈效应出现逆转，市场流动性进入紧平衡状态 节后机构和散户的集中调仓行为导致了前期机构重仓白马股出现大幅调整。春节休市期间海外大宗商品价格大幅上涨，包括布伦特原油、WTI 原油在内的能源品价格累计上涨 7%和 6%，二者均为自 2020 年全球疫情爆发以来首次突破 60 美元/桶；工业金属价格再创新高，其中 CRB 指数上涨 3.2%、铜价上涨 4.5%、白银上涨 1.2%。大宗商品价格的强势进一步推升了通胀预期，促成了投资者在春节之后的迅速调仓行为。在行业维度，市场呈现从消费、科技和医药板块向周期板块（尤其是有色金属等）调仓；在市值大小风格维度，则呈现从大市值机构抱团股票向中小市值机构持仓偏低股票调仓的特征。春节后个股涨跌幅与公募基金 20Q4 持仓呈明显负相关，即持仓比例越高的个股节后平均下跌幅度越高。具体而言，公募基金持股占流通股本大于 20%、介于 15%-20%、10%-15%、5%-10%、 0-5%以及等于 0 的各组个股，在春节之后的平均累计涨跌幅分别为-10.9%、-8.2%、-7.7%、 -2.0%、+3.7%以及+7.9%。 图 1：节后个股涨跌幅与公募基金持仓占比呈明显负相关关系 7.9%3.7%-2.0%-8.2% 7.9% 3.7% -2.0% -8.2% -7.7% -10.9% 5.0% 春节后平均涨幅0.0% 春节后平均涨幅 -5.0% -10.0% -15.0%  20% 15%~20% 10%~15% 5%~10% 0%~5% =0% 个股公募基金持股比例（占流通股本） 资料来源：Wind， 机构重仓个股快速下跌打破原先的正反馈。此前公募基金新发规模较大，同时呈现明显的向头部基金经理集中的特征，投资者预期新发基金加速会进一步推升机构重仓股的行 情，形成正反馈。今年截至春节前，若按照新发基金发行时基金经理在 2020 年年末的在 管资产进行排序并等分为 5 组，则从头部至尾部的各组于 2020 年末的在管规模由高至低分别为 4448/1779/1018/520/163 亿元，对应的 2021 年初至春节前新发基金规模分别为 1576/1411/865/496/510 亿元，意味着在管规模越大的基金经理在今年的新发基金热潮中募集了更多的资金。但随着机构重仓股的调整，头部基金产品出现了短期大幅的净值回撤，诱发市场担忧这部分基金的持有人会选择赎回基金以兑现浮盈，导致基金重仓股的下跌， 使得此前重仓股的正反馈行情迅速变成负反馈行情，这种担忧进一步诱发投资者提前抛售基金重仓股并调仓至机构