A股策略聚焦：平静期有底有压，新主线价值提升.docxVIP

目录 货币宽松边际变化的预期压制美股估值，预计美股本轮仍有 10%左右的调整空间 1 上半年全球整体处于通胀上行周期，压制货币政策预期 1 就业目标优先级依然高于通胀，美联储短期出手干预长端利率上行可能性不大 5 美债长端收益率仍有上行空间，预计本轮 10 年期高点在 1.7%~1.8% 5 实际利率压制下，美股短期将继续震荡下行，其中预计顺周期品种相对表现较好 6 美股波动对 A 股投资者情绪面有影响 9 国内“两会”舆情基本符合预期，A 股市场流动性仍处于紧平衡状态 11 政府工作报告基本符合预期，看点在“碳中和”，预计国内政策也不会快速收紧 11 基金新发热度明显降低，机构端流动性紧平衡 13 A 股已经步入瓶颈期，配置上建议转战新的主线 17 风险因素 18 插图目录 图 1：全球主要国家（地区）每百人接种疫苗人数 1 图 2：美国疫苗接种及确诊病例情况 2 图 3：CBO 未来十年美国财政赤字率最新预测 3 图 4：美国的通胀预期与能源价格变化高度相关 3 图 5：油价上涨推动通胀预期上升 3 图 6：美国十年期国债名义利率的隐含通胀预期已经超过 2% 4 图 7：美国新增非农就业人数及失业率 5 图 8：2021 年 2 月市场预期加息时点较 2020 年末时的预测提前 6 图 9：标普 500 动态 P/E 与长期实际利率的关系 7 图 10：美国的金融环境仍处于温和状态 7 图 11：美元指数虽已企稳但尚未出现明显反弹 8 图 12：美国企业债的信用利差也处于较低水平 8 图 13：标普 500 指数今明两年盈利增速的市场预测 8 图 14：标普 500 指数动态 PE 走势 8 图 15：当前标普 500 各行业 ERP 和 EPS 增速分布 9 图 16：近期北向月度净流入和波动率 10 图 17：过去五周北向资金单周净流入结构拆分 10 图 18：沪深 300 与标普 500 的动态 P/E 相关系数（52 周滚动） 10 图 19：周度主动权益类基金发行规模 14 图 20：本周基本延续公募持仓占比与涨跌幅负相关的行情，但较之前一周略有收敛 14 图 21：公募机构产品及重仓个股收益率与指数对比 15 图 22：过去两周净赎回较少，相反 ETF 逆势申购特征比较明显 16 图 23：机构重仓板块估值水平已经明显回落 17 图 24：从净值变动来看，估计 1 月新发基金仓位已经比较可观 17 表格目录 表 1：拜登新一轮刺激法案与《CARES 法案》、《HEROS 法案》对比 2 表 2：可跟踪的美国通胀预期指标 4 表 3：政府工作报告重点内容对比（部分） 12 ▍ 货币宽松边际变化的预期压制美股估值，预计美股本 轮仍有 10%左右的调整空间 上半年全球整体处于通胀上行周期，压制货币政策预期 疫苗接种条件差异的背景下，全球经济复苏呈错位结构。根据 ourworldindata 统计数据，截至 3 月 3 日，全球每百人接种疫苗人数为 2.08 人，其中欧美发达地区主要国家遥 遥领先，英国每百人接种人数为 30.91 人，美国为 15.8 人，德国为 5.42 人，意大利为 5.43 人，法国为 4.78 人，加拿大为 4.07 人，均显著高于全球平均水平。以欧美为代表消费型逆差经济体先行复苏将加大全球范围内的供需矛盾，需求端的复苏强度将在上半年持续高于供给端的复苏，叠加全球主要大宗商品供给和库存水平均处于相对低位，预计上半年供需矛盾推升相关商品价格的逻辑仍将持续演绎。 图 1：全球主要国家（地区）每百人接种疫苗人数 605040302010 60 50 40 30 20 10 0 United Kingdom United States Turkey Spain European Union Germany Italy France Canada Brazil World Argentina Mexico Peru India Hong Kong (China) 资料来源：Ourworldindata， 预计美国 6 月底将达到 60%的抗体覆盖率，叠加 1.9 万亿美元刺激法案落地在即，美 国居民消费水平将继续保持高位。2021 年 1 月 15 日拜登公布了 1.9 万亿美元的最新一轮 疫情纾困计划，海外宏观组预计，3 月中旬之前民主党可能会采取“预算调节”（budget reconciliation）的方式通过该法案，由此美国经济复苏预期和通胀预期也会得到进一步强化。从拜登的刺激法案分项来看，拜登的法案对于居民补贴的力度可能超过《CARES 法案》（2930 亿美元）；失