2021年江苏城投债到期压力几何.docxVIP

近期，信用债市场上国企和民企信用风险事件层出不穷，市场对于信用风险的担忧也有所升级。与此同时，随着 2021 年迎来城投债新的到期高峰，市场对于区域城投平台到期兑付压力的关注度也有所提升。本篇，我们将从江苏省入手，从总体和地市层面分析江苏省城投债的到期结构性特征，并分析部分地市 2021 年的城投债到期压力。 图 1： 2010 年以来全国城投债到期和行权规模 35000 30000 到期规模 提前兑付规模 回售规模 到期和行权规模增速（右）  120 100 亿元% 亿元 % 80 20000 60 15000 40 10000 5000 20 0 0 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 资料来源：wind、 注：城投债基于 wind 口径，2021 年城投债到期和行权规模为截至 2021 年 3 月 5 日数据 1、 江苏省 2021 年城投债到期和行权情况 、 到期和行权整体概况 基于 wind 的信用债（企业债、公司债、中票、短融和 PPN）口径，我们进一步筛选出江苏省城投平台，并梳理其在 2021 年的到期和行权情况。 整体来看，江苏省城投平台 2021 年到期和行权规模处于高位。截至 2021 年 3 月 5 日，不考虑此后新发行且在年内到期的短融，江苏省 2021 年共有 365 个城 投平台的 1384 只债券到期或进入行权期，到期和行权总规模 7392.8 亿元。其 中，到期规模 6940.7 亿元，本金提前兑付规模 404.5 亿元，回售规模 47.6 亿元， 到期规模占比相对较高。江苏省 2021 年到期和行权城投债规模约占全国城投债年内偿还规模的 24.5%，在全国处于相对处于较高水平。 江苏到期和行权城投债规模增速有所加快，城投平台到期压力较高。在近几年 信用债市场大规模扩容的背景下，由于区域经济财政实力较强、城投平台存在一定的超额利差，江苏城投平台前几年发行额和净融资规模增长较快。但随着债务扩张下发行的债券陆续到期或进入行权期，城投债到期和行权规模增速也随之有所提升。 2021 年江苏省到期和行权规模较 2020 年同比增长 23.1%，若将 3 月份以后新 发且在年内到期的短融纳入到考察范围，则江苏 2021 年城投债偿还规模增速将 出现进一步提升。截至 2021 年 3 月 5 日，江苏省 2021 年到期和行权城投债规模在存续债余额中的占比约 34.6%，到期压力相对处于较高水平。 图 2： 2017 年-2021 年江苏城投债到期和行权规模 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000  到期规模 提前兑付规模 回售规模 到期和行权规模同比增速（右） 亿元%70 亿元 % 60 50 40 30 20 10 0 0 2017 2018 2019 2020 2021 资料来源：wind、 注：2021 年江苏城投债到期和行权规模为截至 2021 年3 月 5 日数据，未考虑此后新发行且在年内到期的短融 、 城投债到期节奏 从城投平台到期节奏上来看，1 月、3 月和 4 月是江苏城投债到期和行权高峰。 截至 2021 年 3 月 5 日，江苏省城投债在 2021 年 1 月、3 月和 4 月份到期和行 权规模相对较高，分别为 894.5 亿元、1099.2 亿元和 798.1 亿元，在年内偿还总规模中的占比分别为 12.1%、14.9%和 10.8%。而其余月份，月均到期和行权规模在 500 亿元左右。 债务到期化趋势下，3-12 月到期和行权规模或将进一步增加。我们进一步梳理了 wind 口径下城投平台近几年发债类型，其中，短融发行金额占比近几年整体 呈现出增长趋势。叠加风险偏好降低下，投资期限也呈现缩短的趋势，债务短期化进一步加剧，未来随着短融的逐渐发行和到期，后 10 个月的月均到期和行权 规模将持续增加。 图 3：2021 年江苏省城投债到期节奏 图 4：近几年 wind 口径下城投债发行品种分布 到期 到期 本金提前兑付 回售 亿元 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1000 800 600 400 200 0  100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 企业债 公司债 中期票据 短期融资券 定向工具 % 2017 2018 2019 2020 2021 资料来源：wind、 资料来源：wind、 注：2021 年发行规模为截至 2021 年 3 月 5 日数据，不考虑此后新发且在年内到期的短融 、 到期和行权城投债主体评级