A股与美股投资者结构变迁及其对风格影 响.docxVIP

目录 一、美股投资者结构及其变化 3 1、美股个人投资者持股比例持续下滑 3 2、1970s-1980s 养老金持股占比不断扩大 3 3、1990-2010 基金持股占比明显扩张 5 二、A 股投资者结构及其变化 6 1、驱动力一：公募基金发展 7 2、驱动力二：资管新规以前各类资管产品的快速发展 8 3、驱动力三：沪深港通开通，外资持续涌入 8 4、展望：银行理财有望成为未来的重要增量 9 三、A 股与美股投资者结构比较 10 1、美股专业机构投资者的持股比例明显高于 A 股 10 2、A 股的外资持股比例仍有较大提升空间 10 3、A 股大股东及其关联方持股比例明显偏高 10 4、A 股与美股个人持股占比的差异没有想象那么大 11 5、基金的资金来源差异明显 11 四、投资者结构对市场风格的影响 12 1、美股投资者结构与市场风格 12 2、A 股投资者结构与市场风格 13 3、总结与展望 16 五、总结 17 一、美股投资者结构及其变化 自上世纪 70 年代以来，美国股票市场的投资者结构发生了重大变化，一方面，个人投资者持股比例持续下滑，机构投资者持股比例稳步上升。另一方面，美股的机构投资者结构发生了两次重大变化，一次是 1970s-1980s 养老金持股比例不断扩大，第二次是 1990-2010 基金持股占比明显扩张。目前美股投资者结构保持在相对稳定的状态。 图 1：美股投资者结构发生两次重大变化 居民和非营利机构 非金融公司企业 基金 养老金 保险 国外部门 其他 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 19 1961 1964 1967 1970 1973 1976 1979 1982 1985 1988 1991 1994 1997 2000 2003 2006 2009 2012 2015 2018 资料来源：Wind， 1、美股个人投资者持股比例持续下滑 自上世纪 70 年代起，美国股票市场上以养老金和公募基金为代表的机构投资者快速成长。其中养老金作为美股投资者的重要组成，其持股比例自上世纪中叶逐步扩大，并于 1985 年达到顶峰，高达 27.1%，之后比重略有下降，截至 2019 年末养老金持股比例 仍占一成。公募基金则从 80 年代末开始快速成长，其在美股的持股占比在近 10 年稳定保持在两成左右。 伴随着养老金和公募这两股力量的崛起，居民和非营利机构的持股比例在上世纪 70 年代和本世纪初两个阶段出现快速下滑。具体来看，60 年代初期居民和非营利机构在美股的持股占比为 85%，从 70 年代开始随着养老金入市，个人占比加速下滑，截至 1985 年最低下降至 45%。之后虽有小幅回升，但从 90 年代开始重回下降通道，最低在 2008 年下降至 35%，之后基本保持在 35%-40%的区间内。 2、1970s-1980s 养老金持股占比不断扩大 目前美国的养老金体系主要由三大支柱构成，分别为联邦养老计划（美国老年、遗属和残障保险 OASDI）、职业养老计划（主要包括针对企业雇员的 401（k）计划、非营利 组织雇员的 403（b）计划和针对政府雇员的 457 计划）和个人养老储蓄计划（主要包 括个人退休账户（IRAs）计划）。其中，联邦养老计划由政府强制执行，而雇主养老计 划和个人养老储蓄计划则具有私人性质，并且这两者构成了美国养老金资产的主要来源。 美股投资者结构的变化离不开美国养老金体系的重大变革。通货膨胀的严峻态势使得养老金面临着严重的缩水问题，1974 年美国出台《雇员退休收入保障法》，明确了养老金 的税务问题，强化了对于养老金入市的监管和风险控制，并规定养老金计划发起人的最低缴费标准，明确要求企业将确定收益型养老金计划 DB 的资金运作模式由现收现付制改为基金积累制，进一步强化了雇主在设立 DB 时的责任。另外该法案还创立了个人退休账户（IRAs）模式并为这一模式设立税收优惠制度。 1978 年，美国《国内税收法》第 401(k)项新增规定，401（k）账户的资金不记入当期的纳税范围，对职工来说既减免了当期税收，也减少了存款投资收益的所得税，因此对于员工而言，参与养老金计划不仅可以间接参与股市，还能延迟纳税。另外企业给雇员缴纳养老金也可以税前扣除。政策激励下，雇员和企业建立养老金计划的积极性明显提升，由此以 401k 为主的确定给付型养老金计划（DC 计划）快速发展。 所以我们可以看到，政策的变革推动美国二、三支柱养老金规模的快速扩张，而入市投资也成为这些养老金实现保值增值的重要途径，这就为美股带来大量增量资金。 个人退休账户私营