20210408-中信证券-扩大内需系列报告之十:人口政策渐进调整,维持适度生育水平.pdfVIP

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证券 人口政策渐进调整,维持适度生育水平 扩大内需系列报告之十 |2021.4.8 ▍ ▍ 中信证券研究部 核心观点 “十四五”规划全文提出“推动实现适度生育水平”,人口政策或将调整。基于 官方表述、低生育率陷阱、可实现性、经济增长目标等角度,我们认为“适度生 育水平”或意味着总和生育率在 1.5-1.8 之间。预计放开三孩生育+逐步鼓励的政 策组合,可实现“适度生育水平”的政策目标。 ▌ “十四五”规划全文提出“推动实现适度生育水平”,人口政策或将调整。 目前“十四五”规划全文已经公布,强调“推动实现适度生育水平”以及“健 杨帆 全婴幼儿发展政策”。近年来我国新出生人口数量持续下行,预计 2020 年 首席政策分析师 S1010515100001 数据更为严峻,或是引发生育政策调整的直接原因。我们预计 2020 年全国 的新出生人口约 1290 万人,同比下降 12%,人口净增加270 万人,同比下 降42% 。若无政策调整,“十四五”期间不排除出现人口负增长的可能性。 ▌ “十四五”规划全文中并未给出“适度生育水平”的量化指引。基于四个角 度,我们认为“适度生育水平”或意味着总和生育率在 1.5-1.8 之间。而目 前我国的总和生育率或在 1.5 左右。 于翔 政策分析师  角度一:官方表述中见微知著,曾将TFR=1.8 作为目标。 《国家人口发展规 S1010519110003 划(2016—2030 年)》等政策文件曾给出关于总和生育率的目标指引。虽然 这些规划是在“十三五”时期制定,在可实现性上对当下的参考意义有限, 但其中的数字性目标,或表明官方对总和生育率长期均衡中枢的期望。  角度二:避免“低生育率陷阱”,需要TFR1.5 。总和生育率低于 1.5 可能 跌入“低生育率陷阱”,回升较为困难。因此“适度生育水平”或意味着避 免“低生育率陷阱”的出现。 刘春彤 政策分析师  角度三:从可实现性角度看,TFR 在 1.5-1.8 之间是可以达到的。从欧洲部 S1010520080003 分国家的成功经验来看,TFR 趋近 1.8 在中长期尺度上是可以实现的。经济 发展水平与生育率之间存在一定负相关关系。中国经济发展水平与发达国家 相比仍有差距,且区域发展水平差异仍然较大。这决定了中国也具备使总和 生育率趋近 1.8 的可能性,生育率回升仍有空间。  角度四:兼顾短期和长期经济增长目标,TFR 在 1.5-1.8 之间是适度的。在 理论上,短期内的生育水平上升反而会抑制人均经济指标增长。劳动力供给 联系人:遥远 增长对潜在增长率的促进作用主要体现在中长期。总和考虑 2035 年经济增 长目标的完成以及更长期的潜在增长中枢稳定,总和生育率趋近 1.8 或是合

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